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债券市场定期报告总结（2014年8月18日）

核心内容概述

本报告主要分析了2014年8月14日至18日的信用债市场动态，包括信用评级调整、理财市场对债市的影响、一级和二级市场表现，以及市场整体策略建议。

主要观点

• 信用评级调整：上周有2家发行人发生跟踪评级变动，均为评级下调，未涉及城投债。
• 理财规模扩张利好债市：银行理财规模持续增长，非标资产占比下降，债券及货币市场产品占比上升。理财资金投向中短期限和中低风险等级产品较多，但对地方政府融资平台、商业房地产和“两高一剩”行业的投资有所增加，这些行业成为信用风险高发区。
• 货币政策与流动性：预计全年M2增速维持在13.5%，下半年M2新增需求4.6万亿，央行可能通过降准或再贷款等方式进行基础货币投放，但降息可能性较低。货币政策仍以结构宽松为主。
• 市场表现：整体市场收益率下行，信用利差收窄。短端品种收益率较为稳定，中长端收益率下行幅度较大，城投债和高收益债表现较好，地产债则表现疲软。

关键信息

一、信用评级调整

• 发行人：石河子国有资产经营(集团)有限公司、内蒙古集通铁路(集团)有限公司
• 类型：评级下调
• 主体/展望：石河子为AA-/负面，集通为AA-/-（均为中诚信国际）
• 关联债券：13石河子MTN001、13集通CP001、14集通CP001
• 评级机构：联合资信、中诚信国际

二、理财规模扩张对债市的影响

• 理财规模增长：2013年募集70.48万亿，2014年上半年募集49.41万亿
• 非标资产占比下降：从27.49%降至22.77%
• 债券及货币市场占比上升：从38.64%升至39.81%
• 资金投向变化：地方政府融资平台、商业房地产（保障房除外）、“两高一剩”行业资金投向递减，成为信用风险高发区
• 理财收益率：与Shibor存在较强相关性，但有滞后性。2014年预期收益兑付实现率下降至96.91%

三、一级市场表现

• 发行规模：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行1045亿元，净融资额630亿元
• 城投债：总发行272亿元，净融资额198亿元，发行规模和净融资额小幅下滑
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率继续下行，期限越短，指导利率下行幅度越大

四、二级市场表现

• 成交规模：银行间和交易所信用债合计成交3,305亿元，较前一周增加335亿元
• 收益率变化：银行间信用债收益率短端盘整，中长端整体下行；交易所信用债涨多跌少，高收益债和城投债涨幅扩大，地产债跌多涨少
• 信用利差：整体收窄，部分期限等级幅度较大，中高等级利差明显收缩

五、市场策略建议

• 总体策略：维持相对谨慎，控制久期、适度杠杆
• 信用偏好：继续投资高等级产业债和城投债
• 流动性预期：受政策放松和信用投放预期影响，流动性存在不确定性

市场数据概览

1、银行间市场

• 短融：1YAAA短融发行利率4.70%，1YAA短融发行利率5.33%
• 中票：5YAAA/AAA中票发行利率5.28%，5YAA/AA中票发行利率6.70%
• 企业债：7YAA/AA企业债发行利率6.44%，14阜宁债发行利率7.19%
• 公司债：14赣粤02发行利率6.09%，14赣粤01发行利率5.74%

2、交易所市场

• 公司债：净价上涨199只，下跌68只
• 企业债：净价上涨358只，下跌84只
• 成交活跃债券：11中孚债上涨1.48%，14保山债上涨2.22%，14内江投上涨3.62%，14吴兴南上涨5.97%

3、收益率变化

• 银行间市场：中短期票据收益率整体下行，企业债和城投债收益率下行幅度较大
• 信用利差：中短期票据信用利差收窄，企业债和城投债信用利差明显收缩

4、流动性状况

• 央行操作：净投放资金140亿元，资金面整体均衡，部分交易日结构性紧张
• 回购利率：银行间隔夜回购利率降至2.90%，7天回购利率降至3.39%

市场展望

• 货币政策：结构宽松仍有可能，但降息可能性较低
• 信用风险：地方政府融资平台、商业房地产和“两高一剩”行业风险较高，需关注后续融资压力
• 市场策略：建议投资者控制久期，适度杠杆，优先选择高等级产业债和城投债

附录数据

• 发行指导利率：各期限等级均下行
• 信用债收益率分位数：显示市场收益率分布情况
• 信用利差分位数：反映不同等级债券利差变化
• 等级利差分位数：展示不同等级间利差变动情况