20160509-华创证券-华创债券信用周报_谨慎情绪仍将延续_合理利差尚未形成_12页_770kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告是华创证券发布的《债券周报》，主要聚焦于信用债市场的现状、央行8号文的影响、信用事件的梳理以及信用债投资策略的分析。报告指出，尽管近期信用风险有所缓和，但市场仍处于调整阶段，投资者需保持谨慎，尤其是对中低评级债券的配置应更加审慎。

主要观点

• 信用债市场现状：信用债收益率小幅下行，主要集中在短久期、高评级品种，但整体市场仍存在紧张情绪。
• 央行8号文解读：放宽合格机构投资者进入银行间市场的门槛，简化开户流程，但不会带来新增资金，只是资金分流，对交易所市场可能造成更大影响。
• 信用风险路径：信用债违约事件多由行业景气度下行、企业债务结构短期化、治理结构风险及担保人违约等因素引发。
• 政府应对策略：政府对信用风险容忍度上升，但仍以防止系统性风险为首要目标，对区域经济和就业贡献较大的企业可能获得更多支持。
• 投资策略建议：投资者应保持谨慎，信用利差尚未形成合理水平，尤其需关注中低评级债券的风险。

关键信息

信用债市场回顾

• 二级市场：上周非金融企业信用债成交金额环比下降28.23%至5839亿元，银行间市场占比达97%。
• 收益率变化：短久期、高评级债券收益率下行明显，超AAA品种各期限均有2-6BP下行，三年期品种收益率下降约10BP。
• 一级市场：信用债发行数量减少，总发行规模下降60%至772亿元，主要因企业暂停发债、收益率上行及市场谨慎情绪。

央行8号文影响

• 准入放宽：允许除传统16家银行外的其他银行理财资金直接进入银行间市场，简化开户流程。
• 资金分流：尽管无新增资金，但可能导致交易所资金向银行间市场分流，对交易所市场造成更大影响。
• 监管意图：政策旨在加强监管，但部分银行可能仍通过绕通道和委外投资规避直接监管。

信用事件梳理

• 违约企业类型：以民营企业为主，部分央企和国企也出现违约。
• 行业分布：主要集中在钢铁、煤炭、有色等产能过剩行业，以及机械设备、光伏等发债较多的行业。
• 地域分布：江苏省、四川省违约事件较多，山东、浙江、上海、北京各有3起违约事件。
• 事件类型：包括未及时兑付资金、担保人代偿等，部分企业因行业景气度下降、债务结构短期化、治理结构问题等导致违约。

信用风险发生路径

1. 行业景气度下行：企业盈利能力减弱，现金流紧张。
2. 债务结构短期化：短期负债高，流动性压力大。
3. 治理结构风险：实际控制人变更、股权结构变动可能导致企业经营中断。
4. 担保人违约：担保人不履行代偿义务，导致债券最终违约。

投资策略建议

• 谨慎情绪：投资者仍需保持谨慎，尤其对中低评级债券。
• 利差尚未形成：信用利差相较于风险发生的频率和影响程度依然较低，市场调整尚未结束。
• 合理利差：需等待信用利差形成合理水平，才能考虑配置。

信用债投资策略重点

• 投资者应关注行业景气度和企业经营数据，以识别潜在风险。
• 对于中低评级债券，需特别注意其信用利差保护是否充足。
• 信用债市场尚未恢复平衡，合理利差尚未形成，需持续关注市场动态。

相关研究报告

• 《利率上升速度或放缓，目前不是抄底时—华创债券利率周报2016-4-17》
• 《信用和流动性风险双重冲击，信用债调整压力并未缓和-华创债券信用周报2016-4-17》
• 《警惕信用风险继续爆发带来的流动性风险——华创债券利率债日报2016-04-25》
• 《利率围城困局未破，虽有短期交易机会，未到趋势做多之时——华创债券利率债周报2016-5-2》
• 《正式步入跟踪评级季，信用风险暴露将加速—华创债券信用周报2016-5-2》

分析师信息

• 华创证券固定收益组组长、首席分析师：屈庆
• 华创证券分析师：齐晟、汤雅文、周冠南
• 华创证券助理分析师：吉灵浩、陈宇、王文欢、李俊江

机构销售通讯录

• 北京机构销售部：崔文涛、翁波、温雪姣、郭赛赛
• 广深机构销售部：张娟、郭佳、张昱洁、王栋、汪丽燕
• 上海机构销售部：简佳、李茵茵、杜婵媛、沈晓瑜、张佳妮、范婕
• 非公募业务发展部：石露、陈红宇、柯任

投资评级体系

• 公司投资评级：强推（+20%）、推荐（+10%-20%）、中性（±10%）、回避（-10%-20%）
• 行业投资评级：推荐（+5%）、中性（±5%）、回避（-5%）

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