20210828-东吴证券-荣昌生物-B-09995.HK-2021年中报点评_业绩符合我们的预期_泰它西普优势初显_维迪西妥单抗未来可期_3页_849kb

荣昌生物-B（09995）2021年中报总结

核心内容概述

荣昌生物-B（09995）在2021年中报中表现出一定的业绩增长潜力，尽管公司仍处于亏损状态，但核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的市场表现及研发进展均显示出积极信号。公司通过与西雅图基因的重要合作，进一步拓展了海外市场，增强了盈利能力和商业前景。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2021H1实现0.29亿元，同比增长显著。
• 毛利率：达86%，显示产品具备较强盈利能力。
• 研发开支：2021H1研发费用为3.27亿元，同比增长约73.5%。
• 公司亏损：2021H1亏损4.4亿元，同比增长78%。

2. 产品表现

• 泰它西普：

  • 上市3个月销售额达0.29亿元，表现优于竞品贝利木单抗。
  • 多适应症临床试验显示阳性结果，包括干燥综合征和IgA肾炎。
  • 治疗效果逐步显现，患者和医生接受度提升，未来有望放量。
  • 海外商业授权前景广阔，可能带来可观收入。

• 维迪西妥单抗：

  • 已获批用于HER2高表达胃癌三线及以上治疗。
  • 三线治疗ORR达24.4%，中位无进展生存期为4.1个月，优于现有竞品。
  • 具有向前线推进的潜力，公司采用高价策略以应对医保降价。
  • 与西雅图基因达成合作协议，获得2亿美元首付款和最高24亿美元里程碑付款，同时享有销售提成。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：

  • 调整后的营业收入预测为2021年2.5亿元，2022年7.5亿元，2023年22.59亿元。
  • 归母净利润预测为2021年-1.34亿元，2022年-0.95亿元，2023年-0.24亿元。

• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司长期表现值得期待。

4. 财务状况

• 资产负债表：

  • 流动资产和非流动资产均呈下降趋势，但资产总计保持稳定。
  • 现金大幅减少，但仍有16.36亿元银行结余及现金。

• 现金流量表：

  • 经营活动现金流为负，但筹资活动现金流为正，显示公司依赖外部融资。
  • 投资活动现金流持续为负，显示公司在加大研发投入。

• 利润表：

  • 营业收入增长迅速，但营业成本和费用控制仍需加强。
  • 毛利率稳步提升，销售净利率持续为负，显示产品尚未实现盈利。

• 重要财务指标：

  • 毛利率从100%下降至84.4%，但保持较高水平。
  • 资产负债率从12.7%上升至43.2%，显示财务杠杆增加。
  • ROE和ROIC均为负，反映公司盈利能力不足。

5. 市场数据

• 股价走势：2021年8月28日收盘价为99.40港元。
• 市净率：13.78倍，显示市场对公司未来增长预期较高。
• 港股流通市值：约188.44亿港元，反映市场对公司价值的认可。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 研发进度不及预期
• 药品招标政策变动

总结

荣昌生物-B在2021年中报中展现出其核心产品泰它西普和维迪西妥单抗的市场潜力，尽管仍处于亏损状态，但随着产品上市和临床试验推进，盈利预期逐步提升。公司通过与西雅图基因的合作，有望实现海外收入增长，增强市场竞争力。未来公司需关注研发进展、市场竞争及政策变化，以确保其核心产品的持续放量和盈利能力的提升。