20220901-光大证券-荣昌生物-688331.SH-2022年半年报点评_泰它西普和维迪西妥单抗强劲放量_创新研发稳步推进_4页_591kb

荣昌生物 2022年半年报总结

核心内容

荣昌生物（688331.SH、9995.HK）于2022年发布半年报，显示其营业收入和研发进展取得显著提升，但净利润仍为负值，经营性现金流持续为负。公司当前股价为57.00元（A股）和44.90港元（H股），分析师维持“买入”评级。

主要观点

营收增长显著

• 营业收入：2022年上半年实现3.50亿元，同比增长1033.35%。
• 季度表现：2022Q1为1.50亿元，同比增长3406.56%；2022Q2为2.00亿元，同比增长651.83%。
• 增长驱动：主要得益于泰它西普和维迪西妥单抗的销售放量，以及Seagen技术授权收入的增加。

商业化团队建设成效显著

• 自身免疫团队：组建了241人销售队伍，已准入337家医院和717家双通道药房。
• 肿瘤科团队：组建了291人销售队伍，已准入340家医院。

经营性现金流负值扩大

• 原因：产品上市销售收入增加，商业化生产备货所需进口物料货期长、金额大，人员费用增加。

关键信息

创新研发稳步推进

• 研发投入：2022H1研发投入达4.50亿元，同比增长37.68%，占营业收入比例为128.34%。
• 产品管线丰富：多个适应症的临床试验取得进展，包括系统性红斑狼疮（SLE）、原发性干燥综合征（pSS）、视神经脊髓炎频谱系疾病（NMOSD）、类风湿关节炎（RA）、重症肌无力（MG）等。

泰它西普临床进展

• SLE：中国3期临床随访结束，临床结果预计2022年底公布；儿童活动性SLE临床申请已获CDE默示许可。
• IgA肾病：已向CDE递交III期临床试验方案沟通交流申请，计划在中国开展进一步研究；美国II期临床招募10名患者。
• pSS：与CDE沟通III期临床方案，计划在中国开展研究。
• NMOSD：III期临床已招募133名患者。
• RA：III期试验随访预计2022年底结束。
• MG：在中国已完成II期临床研究。
• MS：II期临床已招募6名患者。

维迪西妥单抗临床进展

• 胃癌（GC）：III期验证性临床试验招募87名患者。
• 尿路上皮癌（UC）：联合特瑞普利单抗治疗MIBC的II期临床已招募2名患者；联合特瑞普利单抗治疗HER2表达局部晚期或转移性UC的III期临床已招募6名患者；美国II期临床已启动。
• 乳腺癌（BC）：HER2阳性晚期BC的III期临床已招募56名患者；HER2低表达BC的III期临床已招募212名患者。
• 非小细胞肺癌（NSCLC）：中国Ib期临床已招募37名患者。
• 胆道癌（BTC）：中国II期临床已招募28名患者。
• 妇科恶性肿瘤：中国II期篮式设计临床已招募32名患者。
• 晚期黑色素瘤：中国IIa期临床已获首例患者入组。

盈利预测与估值

盈利预测

• 2022~2024年营业收入：8.54/19.04/34.04亿元，同比增长-40.12%/+122.93%/+78.77%。
• 2022~2024年净利润：-1017/-336/126百万元。
• 2022~2024年EPS：-1.87/-0.62/0.23元。
• 2022~2024年ROE（摊薄）：-20.3%/-7.2%/2.6%。

估值指标

• PE（A股）：2022年为NA，2024年为246。
• PE（H股）：2022年为NA，2024年为170。
• PB：2022年为6.2，2024年为6.4。
• EV/EBITDA：2024年为96.0。

风险提示

• 研发进度不达预期
• 对外合作不达预期
• 竞争加剧
• 次新股股价波动剧烈

评级体系说明

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性事件。

基准指数说明

• A股主板基准为沪深300指数；
• 中小盘基准为中小板指；
• 创业板基准为创业板指；
• 新三板基准为新三板指数；
• 港股基准指数为恒生指数。

估值方法的局限性

本报告所含分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

公司概况

荣昌生物是一家专注于创新药物研发的公司，致力于通过自主研发和国际合作推动生物制药领域的发展。公司拥有多个处于不同阶段的创新药物项目，涵盖自身免疫、肿瘤、眼科等多个治疗领域。

总结

荣昌生物在2022年上半年实现了营业收入的大幅增长，主要得益于泰它西普和维迪西妥单抗的销售放量，以及技术授权收入的增加。尽管净利润仍为负，但公司商业化团队建设取得了显著成效，产品管线持续丰富。分析师维持“买入”评级，认为公司未来增长潜力较大，但需关注研发进展、对外合作及市场竞争等风险因素。