20250528-中泰国际证券-荣昌生物-09995.HK-维迪西妥单抗2027年有望新增适应症_6页_1mb

荣昌生物（9995HK）近期公布维迪西妥单抗在尿路上皮癌领域的新适应症进展，预计2027年三季度提交上市申请，有望获批一线治疗HER2表达的局部晚期或转移性尿路上皮癌适应症，覆盖HER2低表达患者，扩大适用人群。该产品当前已获批二三线疗法，新适应症获批后销售收入预计显著增长，2024年贡献超4亿元收入，2027年新增收入或达11亿元。公司通过配售集资约8亿港元（折让951%）增强资金实力，资金将用于泰它西普（RC18）适应症拓展及日常运营，缓解此前高负债与A股定增未获批引发的市场担忧。

基于新适应症获批预期，分析师调整盈利预测：2025-2026年股东净亏损分别下调0.5%与25%，2025-2026年每股净亏损预测下调39%与70%；2027年收入上调30%，股东净利润预测从2,854万元增至4,566万元，同步上调2028-2034年盈利预测。DCF模型测算下，目标价由4,500港元上调至5,130港元，维持“增持”评级。历史评级显示，自2024年11月首次买入建议后，目标价逐步上调，最新上调幅度为630港元（2025年5月28日）。

财务数据显示，2023年总收入10.76亿元，2024年同比增长58.9%至17.10亿元，预计2025-2027年将分别达24.54亿、32.32亿、39.13亿元，增速逐步放缓。股东净利润2023年亏损15.11亿元，2024年亏损收窄至14.68亿元，2025年预计转亏为盈，2027年达46万元。2023年经营现金流净额为-15.02亿元，2024年改善至-1.177亿元，后续或持续优化。资产负债表显示，2023年净负债400万元，2024年增至18.07亿元，但2025年预测净负债率降至12.58%，2027年进一步降至20.54%。现金及现金等价物2023年为7.27亿元，2027年预计达15.82亿元。

关键风险包括新适应症审批延迟、产品商业化不及预期、海外临床试验受阻等。分析师认为，若新适应症获批，将显著提升公司收入及盈利水平，同时改善财务结构。当前股价4,630港元，52周价格区间102-5,295港元，3个月日均成交额31.316亿港元。主要股东王威东等持股40.25%，其他股东持股比例未披露。公司估值基于DCF模型，考虑永续增长率与WACC变动，当前每股内涵价值5,130港元。