20220401-开源证券-歌尔股份-002241.SZ-公司信息更新_VR终端确认第二增长极_2022Q1业绩指引向好_4页_747kb
报告摘要
歌尔股份（002241.SZ）投资分析总结
核心内容
歌尔股份（002241.SZ）是一家在消费电子领域具有重要地位的公司，近年来通过零整协同战略持续推进，享受消费电子创新红利。公司于2022年4月1日发布投资评级报告，维持“买入”评级。当前股价为34.40元，一年内最高为58.43元，最低为27.04元，总市值为1,175.21亿元，流通市值为1,010.47亿元，总股本为34.16亿股，流通股本为29.37亿股，近3个月换手率为100.67%。
主要观点
- 业绩指引向好：公司预计2022Q1归母净利润为8.7~9.7亿元，同比增幅为40%~50%。同时，下调2022-2023年盈利预测并新增2024年预测，预计归母净利润分别为59.1亿元、73.7亿元和85.8亿元，同比增幅分别为38.2%、24.8%和16.4%。
- VR终端成为第二增长极：公司智能硬件业务收入占比达41.9%，毛利率攀升至13.9%，同比提升1.4个百分点。随着VR终端放量，公司有望确立第二增长曲线。
- 技术储备与市场拓展：公司具备在声学、光学、微电子领域的精密制造技术储备，并与多家客户合作，第一大客户占比下降至42.5%，表明客户依赖度降低，市场拓展更为均衡。
- 研发投入持续增长：2021年研发投入达41.7亿元，同比增长21.7%，显示公司对AR/VR等新兴技术的重视和长期投入。
- 盈利预测与估值：当前股价对应PE为19.9倍，预计未来三年PE将逐步下降至13.7倍，体现出市场对公司未来业绩增长的乐观预期。
关键信息
业务结构与财务表现
| 业务板块 | 2020年占比 | 2021年占比 | 2022年预测占比 |
|---|---|---|---|
| 智能硬件 | 30.6% | 41.9% | 41.9% |
| 智能声学整机 | 46.2% | 38.7% | 38.7% |
| 精密零组件 | 21.1% | 17.7% | 17.7% |
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 577.43 | 782.21 | 1083.50 | 1491.40 | 1711.18 |
| 归母净利润(亿元) | 28.48 | 42.75 | 59.06 | 73.73 | 85.79 |
| 毛利率(%) | 16.0 | 14.1 | 14.2 | 13.6 | 13.6 |
| 净利率(%) | 4.9 | 5.5 | 5.5 | 4.9 | 5.0 |
| ROE(%) | 14.5 | 15.4 | 17.8 | 18.4 | 17.8 |
| EPS(元) | 0.83 | 1.25 | 1.73 | 2.16 | 2.51 |
| P/E(倍) | 41.3 | 27.5 | 19.9 | 15.9 | 13.7 |
| P/B(倍) | 6.1 | 4.3 | 3.6 | 3.0 | 2.5 |
财务预测与估值指标
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 64.3 | 35.5 | 38.5 | 37.6 | 14.7 |
| 归母净利润增长率(%) | 122.4 | 50.1 | 38.2 | 24.8 | 16.4 |
| EBITDA(亿元) | 57.52 | 75.05 | 95.90 | 119.73 | 138.86 |
| EV/EBITDA(倍) | 20.7 | 15.4 | 11.6 | 9.3 | 7.3 |
风险提示
- 下游VR产品迭代不及预期
- VR/AR组装业务竞争格局恶化
- 上游原材料成本上涨
- 汇兑损失风险
结论
歌尔股份凭借在消费电子领域的深厚积累和零整协同战略的持续推进，正逐步确立VR终端业务作为第二增长曲线。公司未来三年盈利预测保持增长趋势，估值指标逐步下降，显示市场对其未来业绩增长的乐观预期。当前维持“买入”评级，建议关注其在VR市场中的表现及技术优势的持续释放。
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