20211027-开源证券-歌尔股份-002241.SZ-公司信息更新报告_2021Q3看全年展望乐观_可穿戴设备迎来新纪元_4页_744kb

报告摘要

歌尔股份在2021年第三季度实现了显著的业绩增长，公司预计全年归母净利润将达到42.4亿至45.3亿元，同比增长49.0%至59.0%。公司维持“买入”投资评级，认为其可穿戴设备业务将迎来新发展，尤其是VR/AR和智能手表等产品。

业绩表现：2021Q3实现营业收入225.0亿元（YoY +17.5%），归母净利润16.0亿元（YoY +29.6%）。前三季度累计营业收入527.9亿元（YoY +52.0%），归母净利润33.3亿元（YoY +65.3%）。
盈利预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为43.0/59.4/87.2亿元，分别同比增长51.0%/38.1%/46.9%。EPS分别为1.26/1.74/2.55元。
估值指标：当前股价为42.10元，对应PE估值为33.4倍，未来三年PE预计逐步下降至16.5倍。
业务亮点：
- 智能硬件设备出货量乐观：核心客户新品进入拉货阶段，TWS耳机淡旺季分化明显，PS5、Oculus Quest等产品出货量增长带动收入提升。
- 毛利率提升：2021Q3单季度毛利率达15.3%，环比提升1.0个百分点，尽管同比略有下降1.9个百分点，但整体经营效率持续改善。
- 存货管理优化：2021Q3存货金额为130.0亿元，占前三季度营业收入的24.6%，较2020年同期的35.3%明显下降。
资本开支与产能扩张：公司持续投入AR/VR领域，2021Q3资本开支达25.1亿元，积极应对市场需求变化。
技术与制造优势：公司在AR/VR领域已有五年以上研发积累，技术与制造能力不断提升，有望在消费电子硬件制造端发挥零整协同优势。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	35,148	57,743	79,046	108,229	145,515
YoY(%)	48.0	64.3	36.9	36.9	34.5
归母净利润（百万元）	1,281	2,848	4,300	5,940	8,723
YoY(%)	47.6	122.4	51.0	38.1	46.9
EPS（元）	0.37	0.83	1.26	1.74	2.55
P/E（倍）	112.3	50.5	33.4	24.2	16.5
P/B（倍）	8.9	7.4	6.2	5.0	3.9
EV/EBITDA（倍）	39.4	25.3	19.8	14.6	10.5

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	35,148	57,743	79,046	108,229	145,515
营业利润（百万元）	1,496	3,261	4,803	6,632	9,731
归母净利润（百万元）	1,281	2,848	4,300	5,940	8,723
EBITDA（百万元）	3,750	5,752	7,416	9,818	13,605
EPS（元）	0.37	0.83	1.26	1.74	2.55

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	15.4	16.0	15.5	15.7	16.0
净利率（%）	3.6	4.9	5.4	5.5	6.0
ROE（%）	7.9	14.5	18.3	20.4	23.3
ROIC（%）	6.5	10.8	12.7	15.4	18.7
资产负债率（%）	53.5	59.8	59.2	60.4	57.3
净负债比率（%）	23.5	8.7	12.1	-2.2	-3.7
总资产周转率	1.1	1.4	1.5	1.6	1.8
应收账款周转率	4.6	6.3	6.3	6.3	6.3
应付账款周转率	3.9	3.6	3.6	3.6	3.6