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中美利差压缩对债市的影响总结

核心内容

中美利差在2022年3月压缩至历史低位，10年期美债利率升至2.48%，同期中美利差降至32BP，为2011年以来最低值。这一现象对中国央行的货币决策及债市走势产生了重要影响。

主要观点

1. 中美利差压缩带来的影响

   • 中美利差压缩推升了人民币汇率贬值预期。
   • 中国央行在防范汇率与跨境资金流动风险的背景下，短期内难以进行降息操作，但可能采取降准措施。
   • 降准虽可能带来流动性宽松，但短端流动性宽松空间有限，长债配置价值一般，债市难以重现2018年“债牛”行情。

2. 人民币汇率风险因素

   • 货物贸易：中美利差与出口-进口增速差同步变化，美国通胀高企抑制出口，中国内需提振进口，人民币面临贬值压力。
   • 服务贸易：中国服务贸易逆差自2020年后明显收窄，但随着疫情缓解，未来逆差可能扩大，人民币或再次承压。
   • 跨境资本流动：人民币贬值初期常伴随跨境资金流出加快，当前北向资金流出已有所体现，需警惕资本外流风险。

3. 债市机会分析

   • 2018年“债牛”行情得益于降准带来的资金利率大幅下行和期限利差扩大，但当前资金利率中枢仅高于逆回购利率10BP，降准对债市利率下行空间有限。
   • 当前“10年期国债利率-7天逆回购利率”利差仅为60BP，处于历史中位，压缩期限利差推动长债利率下行的空间不足。

关键信息

• 中美利差现状：截止2022年3月25日，中美10年期国债利差为32BP，为2011年以来最低值。
• 美联储加息预期：市场预期2023年6月美联储加息至2.75%以上，美债利率可能进一步上行。
• 中国货币政策：中国央行在美联储加息周期中倾向于降准而非降息，以维持金融稳定。
• 债市配置价值：当前长债配置价值有限，风险大于机会，短端流动性宽松空间不足。
• 风险提示：疫情超预期、美联储政策超预期、流动性风险、历史数据无法预测未来走势。

图表目录

• 图1：2022年3月FOMC会议加息点阵图
• 图2：近2周中美利差快速收敛
• 图3：美国CPI增速预测
• 图4：10年美债利率通常提前上行至每轮加息顶部
• 图5：市场预期2023年6月美联储加息至本轮顶部
• 图6：考虑通胀因素，中美实际利差仍高
• 图7：中国“出口-进口”增速差与中美利差基本一致
• 图8：美国居民消费、房地产支出正在边际走低
• 图9：“宽信用”将提振后续进口增速
• 图10：2020年以来，中国服务贸易逆差明显收窄
• 图11：近期美国疫情有所好转
• 图12：人民币贬值初期，北向资金流出加快
• 图13：2018年中美货币政策错位，但中国迎来“债牛”行情
• 图14：2018年资金利率中枢大幅下探，为债牛行情打开空间
• 图15：通过压缩期限利差，2018年下半年债牛行情延续

风险提示

• 疫情超预期
• 美联储货币政策超预期
• 流动性风险
• 历史数据无法预测未来走势
• 相关资料仅供参考

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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