20180520-中泰证券-固定收益周报_关于中美利差的两点思考_18页_1mb

中美利差分析与固定收益市场回顾总结

核心内容

本报告围绕中美利差对国内利率债市场的影响展开分析，并结合当前固定收益市场一周表现进行回顾与展望。

主要观点

1. 美国国债收益率仍有上行空间

• 内生动力：美国经济复苏与通胀水平向目标贴近，为货币政策恢复正常化提供基础，美债收益率中枢逐步上移。
• 历史对比：2004年中至2006年中，美国基准利率从1.25%上升至5%，CPI从1.9%升至4.2%。当前基准利率为1.75%，CPI为2.5%，与2004年相比仍有上升空间。
• 期限利差：当前美国10Y与2Y国债利差低于60bp，处于历史低位，进一步收窄空间有限。

2. 中美利差演变与汇率密切相关

• 当前利差：中美10Y国债利差为83bp，处于历史中位水平，仍有压缩空间。
• 历史对比：2004~2006年，中美利差曾压缩至负区间，最大负利差超过200bp。当时美国通胀上升，而我国CPI回落，同时美国加息，我国货币政策保持稳定。
• 当前汇率：人民币汇率处于2015年汇改以来的相对低点，近期因美元指数反弹而震荡，重归贬值通道的预期较低，为我国货币政策预留空间。

关键信息

美国国债收益率走势

• 当前美国国债收益率已突破3%，但仍低于2004年水平，存在进一步上升的可能。
• 美国10Y与2Y国债利差处于低位，短期内难以明显收窄。

中美利差变化

• 当前中美10Y国债利差为83bp，尚未处于低位，仍有压缩空间。
• 2004~2006年中美利差大幅压缩，主要受中美经济与货币政策差异影响。
• 当前人民币汇率走势表明，中美利差对国内长端利率影响有限。

固定收益市场一周回顾

利率品市场

• 央行操作：上周央行全口径净投放1735亿元，逆回购净投放4100亿元，对冲缴税对资金面的影响。
• 国债收益率：国债、国开债、农发债、口行债收益率普遍上行，短端收益率上行幅度较大，1Y国债收益率回升14bp，10Y国债收益率上行2-3bp。
• 国债期限利差：国债期限利差（10Y-1Y）收窄至64bp左右。

信用品市场

• 一级市场：信用债发行规模为972.90亿元，净融资额为-148.41亿元，中低等级债项发行利率上行。
• 二级市场：信用债收益率继续上行，短端上行幅度超过10bp，长端受成交量影响未明显调整。
• 信用利差：中票信用利差持平，城投债信用利差收窄，而产业债超额利差走阔。

市场展望

• 资金面：下周央行有3200亿逆回购到期，需关注资金面边际变化，流动性料不会大幅波动。
• 油价影响：国际油价受中东局势和需求增长推动，WTI原油预计三季度震荡磨顶在70-80美元区间。
• 中美贸易：中国将大量采购美国原油与天然气，可能对布伦特与WTI原油价差产生影响。

风险提示

• 监管风险：政策变动可能对市场产生超预期影响。
• 资金面收紧：市场流动性可能超预期收紧。
• 海外突发事件：可能对市场造成冲击。
• 超额利差偏差：由于样本采集问题，超额利差计算方式可能与市场实际存在偏差。

投资评级说明

• 投资评级分为股票评级和行业评级，分别对应不同的市场表现预期。
• A股市场以沪深300指数为基准，新三板以三板成指或三板做市指数为基准，港股以摩根士丹利中国指数为基准，美股以标普500或纳斯达克指数为基准。

总结

• 虽然中美利差对国内利率债市场有一定影响，但当前人民币汇率走势表明，中美利差对国内长端利率的制约有限。
• 固定收益市场流动性较去年四季度有所好转，但信用风险仍在，中低等级信用债收益率承压。
• 市场对债券的判断逻辑未变，长端利率仍不悲观，需关注货币政策动向及油价走势。
• 风险提示包括监管、资金面、海外事件及超额利差计算偏差。