20170613-第一创业-信用产品周报_利率债曲线倒挂_信用利差主动收窄_17页_652kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容概览

本报告分析了6月第二周中国及国际固定收益市场的情况，重点聚焦利率债和信用债的市场表现与走势预测。

主要观点

利率债市场

• 国内利率债：央行大规模放水，资金利率回落，但1Y短端收益率上行较快，中长端收益率基本稳定，导致期限利差收窄，甚至出现10Y与1Y国债收益率倒挂。
• 国际利率债：美国国债收益率上行，欧元区国债收益率下行，意大利因政治风险波动较大，但随着局势稳定，收益率回落至新低。中美利差处于近两年高位，为债市提供一定支撑。

信用债市场

• 一级市场：信用债发行量回升，但利率较高。短融中票发行量大幅增加，企业债发行量回升但净融资为负，交易所公司债发行量大幅增长。
• 二级市场：高评级信用债收益率下行，信用利差收窄。不同发行主体表现分化，部分优质企业债券收益率显著下降，而部分表现较差的个券收益率上升。

关键信息

国内利率债市场

• 资金面：央行净投放2637亿元，R007下行20BP至3.22%，DR007下行8BP至2.91%，GC001下行157BP至2.91%。
• 国债收益率：1Y国债收益率上行16.1BP至3.66%，3Y、7Y、10Y国债收益率基本维持不变。
• 国开债收益率：1Y国开债收益率上行12BP至4.26%，10Y国开债收益率下行0.82BP至4.34%。
• 期限利差：10Y与1Y国债期限利差由10BP收窄至-3BP，10Y与1Y国开债期限利差由20BP收窄至3BP。

国际利率债市场

• 美国10Y国债收益率：上行6BP至2.21%。
• 欧元区国债收益率：普遍下行，德国和法国10Y国债收益率分别下行4BP。
• 意大利10Y国债收益率：下行17.7BP至2.08%，受政治风险影响较大。

信用债市场

• 短融中票：发行量回升，但净融资为负，收益率曲线小幅走平，信用利差全面收窄。
• 企业债：发行量回升，但净融资为负，AAA级企业债收益率下行。
• 交易所公司债：AAA级表现优于AA+、AA级，各期限收益率均大幅回落。
• 信用事件：6月共有6家主体发生负面事件，包括担保人评级调低、推迟评级、主体评级负面等。

债市策略

上周回顾

• 利率债短久期收益率上行，反映投资者对6月MPA考核的担忧。
• CPI连续第四个月低于2%，PPI高位回落，基本面利好，但短端利率支撑下，债市中长久期收益率下行压力较大。
• 期限利差已处于历史最低值，甚至出现倒挂。

本周前瞻

• 利好因素：中美利差走阔、国内基本面与资金面利好、期限利差处于低位。
• 风险因素：MPA考核资金紧张、监管政策不确定性、同业存单利率攀升。
• 策略建议：利率债收益率回落，可能带动信用债收益率回落，可适时布局信用债，重点关注交运、机械等板块。

交运债表现

• 整体表现：交运债现存券种评级高、久期长，AAA级和AA+级券种合计占比85%以上，平均久期为3年左右。
• 优质个券：广东物资、深圳航空、厦门航空、东方航空、南方航空、重庆高速、鲁高速、唐山港、天津港、大连黄海港、南京港等表现较好。
• 较差个券：海南航空、天津航空、湖北交投、吉林高速、四川高速、营口港、丹东港、日照港、连云港等表现较差。

信用债评级利差

• 信用利差：高评级短融中票信用利差收窄，AAA级信用利差收窄10BP，AA+级信用利差收窄12BP。
• 期限利差：各等级的5Y与1Y期限利差走平8-10BP不等，目前回落至20BP左右。

表格摘要

同业存单发行量及利率

信用债收益率变化

信用债负面事件

债市展望

• 利率债收益率预计在3.5%-3.6%之间运行。
• 信用债在利好因素推动下可能收益率回落，可适时布局。
• 重点关注交运、机械等板块，特别是高评级、长久期债券。