20220109-山西证券-利率债周报_中美利差空间尚有_政策窗口时间收窄_11页_1mb

固定收益研究总结

报告背景

• 报告原因：定期报告
• 报告日期：2022年1月9日
• 报告主题：中美利差空间尚有，政策窗口时间收窄

投资要点

债市回顾

• 中长端利率回升：长端国债利率显著上行，5Y-10Y区间段升幅接近5bp，10Y国债利率重回2.8%之上。国开债曲线中，3Y-5Y区间段上升幅度较大，短端利率变动不大。
• 美债利率上行影响：新年第一个交易周，国内信息有限，但美债利率大幅上行，对国内债市产生偏空影响。
• 经济边际恢复预期：市场预期经济在边际恢复，导致长端利率上行。
• 资金面情况：节后资金面回归中性，DR007回落至2.0%附近。质押回购量、隔夜回购占比及机构杠杆率有所抬升，可能与资金面平稳预期及前期降息预期有关。

债市策略

• 美债收益率曲线变化：美债收益率曲线出现“熊陡”变化，10Y美债利率两周内上升24bp，达到1.76%以上，2Y美债利率上升约10bp。
• 美债利率上升原因：
  1. 通胀预期上升：原油期货价格回升，布油价格重回80美元/桶以上。
  2. 避险情绪修复：奥密克戎疫情后，新增重症和死亡病例趋于平稳，避险情绪基本消退。
  3. 美联储加速收紧：美联储12月会议指引年内三次加息，并提前结束Taper，本周缩表也提上日程，政策收缩超出预期。
• 中美利差分析：
  • 当前中美利差基本回到中枢线。
  • 中美利差较厚时，我国货币政策与利率变动受海外因素影响较小，可“以我为主”。
  • 若利差收窄至50bp附近，则可能对我国政策空间和利率下行产生制约。
  • 长期来看，中美利差没有规律性回归中枢，但不同阶段会有不同表现。
  • “815”汇改后，中美利差中枢大约在100bp左右，当前仍处于中性水平，但宽松政策窗口正在收窄。
  • 若美债利率继续上行，国内利率下行空间将受到制约。

市场回顾

二级市场走势

• 利率曲线上行：截至1月7日，1年期、3年期、5年期、10年期中债国债到期收益率分别为2.2295%、2.4734%、2.6544%、2.8181%，较12月31日分别变动-1.34bp、1.50bp、4.52bp、4.27bp。
• 国开债收益率上行：同期限中债国开债到期收益率分别为2.3125%、2.5973%、2.8225%、3.0966%，较12月31日分别变动-0.29bp、2.68bp、3.91bp、1.32bp。
• 期限利差拉大：长端利率明显上升，短端波动较小，导致期限利差扩大。

一级市场回顾

• 利率债发行情况：本周共发行15只利率债（含政策性银行金融债），发行规模达972.50亿元。
• 国开债利差与认购倍数：5年期、10年期国开债一级市场利差分别为31.69bp和14.08bp，认购倍数分别为4.42和2.51。

经济高频数据

农产品价格

• 农产品批发价格指数：上行但同比继续下行。
• 猪肉和蔬菜价格：同比继续下行。

工业品价格

• 水泥价格：指数及同比下行。
• 螺纹钢价格：小幅上行，同比上行。
• 原油价格：继续上行，布油价格重回80美元/桶以上。
• 南华工业品指数：及其同比上升。

房地产成交情况

• 一线城市：房地产交易同比上升。
• 二线、三线城市：成交同比大幅下行，三线城市下降尤为明显。
• 总成交：套数和面积同比均大幅下降。

流动性及资金面回顾

公开市场操作

• 逆回购投放与回笼：央行逆回购投放400亿元，回笼7000亿元，净回笼6600亿元。
• MLF到期：17日有5000亿元MLF到期，央行可能于15日续作。

货币市场利率

• DR001、DR007、DR014、DR1M：分别变动-20.63bp、-24.33bp、-78.98bp、-85.25bp（DR1M用12月30日数据代替）。
• R001、R007、R014、R1M：分别变动-49.30bp、-41.67bp、-90.56bp、-5.72bp。

风险提示

1. 美债利率上升：可能制约国内利率下行空间。
2. 机构加杠杆风险：杠杆率上升可能引发资金面波动。
3. MLF续作不及预期：可能影响流动性。

投资评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：相对市场表现强于20%
  • 增持：相对市场表现强于5%~20%
  • 中性：相对市场表现-5%~+5%
  • 减持：相对市场表现弱于5%
• 行业投资评级：
  • 看好：行业表现超越市场
  • 中性：行业与市场表现基本持平
  • 看淡：行业表现弱于市场

免责声明

• 本报告基于公开信息，不保证其准确性。
• 本报告不构成投资建议，使用需谨慎。
• 未经山西证券书面授权，不得复制、转载或分发本报告内容。

团队信息

• 分析师：
  • 郭瑞：执业登记编码 S0760514050002，邮箱 guorui@sxzq.com
  • 李淑芳：执业登记编码 S0760518100001，邮箱 lishufang@sxzq.com
• 研究助理：
  • 邵彦棋：电话 010-83496311，邮箱 shaoyanqi@sxzq.com
• 山西证券股份有限公司：
  • 地址：太原市府西街69号国贸中心A座28层 / 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
  • 网站：http://www.i618.com.cn