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固定收益定期：倒挂的中美利差及对国内债市冲击分析

核心内容

中美利差倒挂趋势

• 利差现状：随着美债利率的快速上升，中美部分关键期限利差已倒挂，其中2年期、3年期、5年期和7年期利差分别倒挂27.5bps、37.6bps、23.6bps和2bps。
• 10年期利差：虽然尚未倒挂，但已接近倒挂水平，仅收窄至3.3bps。
• 利差历史：中美利差基本达到历史低点，且10年期利差接近倒挂，预示中美利差倒挂是大概率事件，甚至可能深度倒挂。

美债利率走势

• 驱动因素：美债利率主要受美联储政策影响，当前联储在通胀和经济/就业之间权衡，短期加息预期上升，同时缩表政策可能进一步推高美债利率。
• 通胀与经济：美国通胀压力持续，经济相对强劲，居民消费保持高位，企业盈利良好，非农职位空缺率维持在7%高位，工资增速稳定。
• 联储紧缩预期：由于通胀压力持续，联储可能继续收紧货币政策，进一步推高美债利率。

对国内债市的影响

• 外资流出：中美利差收窄导致外资从国内债市快速流出，2月和3月分别净减持836亿元和1187亿元，创下历史新高。
• 外资占比：外资在国内债市中的占比不高，国债和政金债存量中不足10%，去年增量不足20%，因此对国内债市整体影响有限。
• 国内债市趋势：受疫情冲击，国内利率仍处于下行通道，预计10年国债有望跌破1月底的2.65%低点，建议做多长久期利率债。

主要观点

外部因素影响

• 美债利率上升：美债利率的持续上升可能对国内债市造成资金流出压力，但不会改变国内利率下行趋势。
• 外资减持：随着中美利差进一步收窄，外资可能继续减持国内债券，但整体影响有限。

内部因素驱动

• 国内经济压力：疫情冲击下，融资需求收缩，地方债发行节奏放缓，净融资转负。
• 货币政策宽松：央行将继续保持宽松政策，进一步降息降准可能性存在，推动国内利率下行。

关键信息

• 美债利率见顶：预计美债利率将上升至3%以上，中美利差倒挂风险加剧。
• 居民消费能力：疫情后刺激政策改善了美国居民资产负债表，消费能力依然强劲。
• 国内债市建议：在利率下行趋势下，建议配置长久期利率债，以获取更高收益。

风险提示

• 疫情发展超预期：疫情是否得到有效控制将影响国内经济和资本市场走势，是当前最大不确定性。

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信用债市场回顾

一级市场

• 发行与偿还：上周信用债发行958.5亿元，偿还1084.4亿元，净融资-125.9亿元，处于近三年较低水平。
• 城投债：发行374.7亿元，偿还456.5亿元，净融资-81.8亿元，同样处于近三年较低水平。

二级市场

• 成交异常：高估值成交债券数量为408只，较上期减少439只，低估值成交债券数量为257只，较上期减少178只。
• 信用利差：产业债和城投债各等级信用利差普遍收窄，仅电子行业利差走阔5.3bps。

转债市场观察

• 股市波动：上周上证指数、中证A股、创业板指分别下跌0.94%、1.78%、3.68%，转债表现相对稳健。
• 转债走势：钢铁、建筑材料和建筑装饰转债涨幅最大，分别为4.03%、3.38%和2.56%；国防军工、煤炭和医药生物转债跌幅排名前三。
• 供给冲击：2月新增转债发行规模达299亿元，3月上市转债规模达274亿元，供给压力较大。
• 配置建议：当前转债市场存在赎回压力，建议降低风险敞口，关注稳增长相关标的及高景气赛道品种。

利率衍生品跟踪

• 国债期货：各期限国债期货均上行，10年期、5年期和2年期国债期货主力合约分别上涨0.19%、0.10%和0.04%。
• 利率互换：FR007利率互换和SHIBOR 3M利率互换均下行，分别下降1.67/3.22bps和2.70/2.89bps。

总结

中美利差倒挂趋势明显，对国内债市造成一定冲击，但国内利率下行趋势未变。国内债市主要由国内经济政策决定，建议关注长久期利率债配置机会。信用债市场整体表现平稳，利差普遍收窄。转债市场受供给冲击影响，建议降低风险敞口，关注稳增长及高景气赛道。利率衍生品走势显示市场对利率上行的预期，但国内利率仍处于下行通道。