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中美利差倒挂，降息窗口期持续收窄 —— 利率债周报总结

核心内容

本报告分析了2022年4月11日当前利率债市场的形势，指出在多重因素影响下，央行货币政策的逆周期调节空间逐步收窄，但短期内仍会根据市场需要进行适度宽松操作。中美利差倒挂成为重要关注点，同时国内经济面临阶段性承压，稳增长成为政策重点。

主要观点

• 货币政策原则：央行坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”的原则，以防止信贷失速，同时为经济增长设置底线。
• 中美利差倒挂：2010年以来首次出现中美十年期国债收益率倒挂，表明全球流动性环境对中国的压力增大。
• 降息窗口期：2季度为年内降准降息概率较高的时间窗口，预计政策利率将有1-2次调降，降息幅度在15-30bp之间。
• 稳增长与防风险的平衡：下半年随着猪周期重启和输入性通胀传导，货币宽松空间受限，央行需在稳增长与防风险之间取得平衡。
• 利率债降久期机会：短期利率下行是降久期的良机，有利于债券投资。

关键信息

1. 资金市场

• 央行自2021年四季度以来，宏观杠杆率下降，表明货币政策保持稳健。
• 2022年2月22日俄乌冲突后，央行公开市场操作保持中性，累计净投放900亿元。
• 在美联储加息预期下，央行逆周期调节空间缩小，但短期仍会根据市场需要进行调节。
• 2022年稳增长保就业是政策底线，但大规模全面宽松概率较低。

2. 发行市场

• 截至2022年4月11日，利率债存量规模达75.6万亿元，占债市总存量的56.3%。
• 地方债发行提速，2022年专项债额度提前下达，支持重点项目建设。
• 地方债发行成本受多重因素影响，2022年创出新低。

3. 近期重要事件

• 中美利差倒挂：4月11日，美国10年期国债收益率升至2.76%，中国10年期国债收益率为2.75%，中美利差首次倒挂。
• 国常会部署货币政策支持实体经济：强调加大稳健货币政策实施力度，支持消费和投资，设立专项再贷款，缓解特困行业压力。
• 财政部提前下达专项债额度：较往年提前，表明政府对稳增长的重视。

风险提示

• 疫情长期化可能对经济造成持续压力。
• 全球流动性边际收紧，可能影响国内货币政策空间。
• 美联储加息缩表力度超预期，可能加剧中美利差倒挂。
• 欧洲地缘危机扩大化可能带来更大的不确定性。

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上；
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数5%-15%；
• 中性：未来6-12个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在-5%至5%之间；
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数5%以上；
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后沪深300指数15%以上。

总结

当前利率债市场受到中美利差倒挂、国内经济阶段性承压、地方债发行提速、疫情反复等多重因素影响。央行在保持中性操作的同时，仍会适时进行逆周期调节，以支持经济增长和金融稳定。2季度是年内降准降息的最后窗口，预计政策利率将有1-2次调降，幅度在15-30bp之间。投资者应关注利率短期下行带来的降久期机会，同时警惕全球流动性收紧和地缘政治风险对市场的影响。