20220410-西部证券-宏观点评报告_中美利差倒挂持续性_外资行为及其影响_8页_536kb

中美利差倒挂持续性、外资行为及其影响总结

核心内容

本报告分析了中美利差倒挂现象及其对境内债券市场和资产配置的影响，重点探讨了外资行为、利差变化趋势及资产表现规律。

主要观点

• 中美利差持续性有限：当前中美利差倒挂主要由美债收益率快速上升引发，短期内利差或继续收窄，但随着美联储缩表落地和国内经济改善，利差有望走阔。
• 外资减持中债加速：2022年2-3月，外资减持中债规模创新高，净减持分别为669.1亿元和981.6亿元，表明外资对中债的配置意愿下降。
• 资产表现规律明显：在中美利差倒挂期间，A股和A债表现存在一定规律，A债表现稳健，而A股则在利差倒挂初期表现较差，但利差触及极小值后表现突出。
• 人民币汇率非线性反应：利差对人民币汇率的影响非线性，需结合通胀、市场避险情绪等因素综合分析。
• 风险提示：需关注中美经济前景、货币政策及地缘政治风险的超预期变化。

关键信息

外资行为与利差关系

• 外资净流出：2022年2-3月，外资减持中债规模分别达669.1亿元和981.6亿元，为历史高位。
• 主要券种：国债、政金债和商业性银行债是外资减持的重点，其中国债和政金债减持规模显著。
• 利差倒挂与外资流动：历史上中美利差快速收窄往往对应外资净流出国内债市，2Y利差倒挂27BP，10Y利差逼近倒挂（3BP）。

中美利差倒挂历史回顾

• 三轮利差倒挂：2005年、2008年、2018年。
• 倒挂持续时间：最近一轮（2018年）持续不到1个月。
• 利差变化趋势：短期美债收益率上行拉大利差收窄幅度，但长期看，随着美联储缩表结束和国内经济改善，利差或有走阔可能。

资产表现规律

A股表现

• 首次倒挂前后：A股表现较差，成长板块跌幅显著，价值板块相对抗跌。
• 触及极小值后：A股表现突出，在所有大类资产中排名靠前，但后续表现受经济政策和产业政策影响较大。

A债表现

• 首次倒挂前后：A债表现相对稳健，收益显著。
• 触及极小值后：国债表现无明显规律，但利差走阔后，债市资金外流压力缓解，中债仍可阶段性走牛。

人民币汇率

• 非线性关系：利差倒挂前后人民币汇率表现不一，需结合其他因素综合判断。

表格概览

• 表1：显示中美利差首次倒挂时大类资产表现，A股普遍跑输，A债表现较好。
• 表2：显示中美利差触及极小值时大类资产表现，A股在极小值后表现强劲。
• 表3：显示A股宽基指数在首次倒挂期间的表现，各指数均有不同跌幅。
• 表4：显示A股宽基指数在触及极小值时的表现，多数指数在极小值后出现显著上涨。

结论

当前中美利差倒挂持续时间较短，外资减持中债趋势可能在4-5月继续，但随后随着利差走阔，外资流出压力或将缓解。A股和A债在利差倒挂初期表现较弱，但触及极小值后可能迎来阶段性表现。人民币汇率受多重因素影响，非单一利差决定。整体来看，当前是外资减持中债的加速期，但持续性有限。