20180625-天风证券-动物保健行业研究简报_在第25届世界猪病大会对动物疫苗行业的一点思考_10页_1mb

动物保健行业分析总结

事件背景

2018年6月11-14日，第25届世界猪病大会首次在中国重庆举办，全球顶级猪病专家齐聚，分享最新研究成果与行业趋势。此次大会不仅加深了参会者对全球与我国猪病疫情的了解，也揭示了动保行业未来的发展方向。

疫病流行趋势

1. 疫病难以实现净化，新病原不断出现

• 塞内卡病毒：传入我国并局部流行，临床症状与口蹄疫等疾病相似，目前尚无商品化疫苗，未来研发方向包括灭活苗、亚单位疫苗、病毒样颗粒疫苗。
• 圆环病毒3型：2016年首次报道，与圆环病毒2型同源性高达98%，国内11省35猪场检测出病例，断奶仔猪死亡率约6%，与其它病原混合感染率高，影响疫苗效果。
• 口蹄疫：A型逐年下降，但O型阳性率出现反弹，国内疫苗企业正布局基因工程苗，以降低生产成本和散毒风险。
• 蓝耳NADC30毒株：2014年传入我国并发生重组，致病性增强，目前疫苗对NADC30毒株无法提供完全保护，未来将是研发重点。

技术服务发展方向

1. 动物福利改善

• 动保企业正致力于改善动物福利，例如使用无针头注射器提升猪只福利与疫苗效率。

2. 动保数字化

• 防疫机构建立猪群转移与疫病流行模型，通过大数据评估疫情风险，实现更精准的防控。

3. 动保方案整体化

• 企业逐步从单一产品向整体解决方案转型，提升服务附加值。

行业观点：动保估值有望提升

1. 养殖与动保行业估值差异

• 国内养殖企业估值较低，主要由于缺乏下游品牌溢价能力，而动保企业因技术壁垒和产品力提升，估值中枢有望提高。
• 国外动保企业（如硕腾、默克）市盈率普遍高于国内企业（如生物股份、中牧股份），主要源于研发能力与产品转化率。

2. 未来估值提升驱动因素

• 养殖规模化：国内养殖企业规模化趋势加快，疫苗需求将上升，带动动保行业增长。
• 食品安全提升：随着消费者对食品安全要求提高，疫苗和检测企业作为可追溯环节，将享受估值溢价。
• 国际化机遇：国内动保企业具备技术优势，可拓展海外市场，提升市场空间。

投资建议与重点标的推荐

1. 生物股份（中国版硕腾）

• 核心优势：口蹄疫市场苗增长潜力大，圆环疫苗进口替代效果显著，伪狂犬疫苗有望成为新增长点。
• 估值预测：预计2018-2020年归母净利润分别为10.7亿、13.3亿、17.5亿，对应EPS分别为1.19元、1.48元、1.94元。
• 目标市值：320亿元，给予“买入”评级。

2. 中牧股份（国改不断深化）

• 生物制品板块：口蹄疫市场苗收入预计2018年达2.5亿元，客户结构优化，毛利率提升。
• 化药板块：受益于环保政策，预计全年收入增长25%。
• 饲料板块：预计收入增速为20%，逐步向好。
• 目标市值：110亿元，给予“买入”评级。

3. 普莱柯（研发领头羊）

• 研发驱动增长：公司研发能力强，产品梯队丰富，预计2018年圆环-支原体、圆环-副猪二联苗将获得新兽药证书。
• 市场策略：实施超级大单品策略，提升集团客户渗透率。
• 目标市值：87亿元，给予“买入”评级。

风险提示

• 研发和产品商业化不及预期
• 市场竞争格局加剧
• 养殖景气下行

未来市场空间预测

• 口蹄疫市场苗：预计未来3-5年市场规模有望提升100%，2018年达11.6亿元，2020年预计达15.5亿元。
• 其他疫苗市场：圆环、伪狂犬、猪瘟、蓝耳、腹泻等品种市场空间分别为40亿、30亿、20亿、30亿、30亿，未来增长潜力大。
• 检测与宠物疫苗：检测市场和宠物市场发展迅速，预计未来市场空间均超过30亿元。

估值对比表

投资评级说明

总结

本次世界猪病大会揭示了动物保健行业面临的新挑战与机遇，未来动保行业估值有望向上提升，主要受养殖规模化、食品安全提升、技术突破及国际化拓展等因素推动。重点推荐生物股份、中牧股份与普莱柯，分别代表中国版硕腾、国改企业与研发领先企业。动保企业需加强技术研发与产品创新，以应对疫病变异与市场变化，提升市场竞争力。