20151210-西南证券-动物保健行业2016年投资策略_动物疫苗_表现最亮眼的农业子板块_30页_1mb

动物保健行业2016年投资策略总结

核心内容

动物保健行业在2015年表现优异，成为农业子行业中涨幅最高的板块，全年涨幅达到132%。行业整体保持快速增长，主要受益于养殖规模化、疫苗质量提升及政策推动。未来，行业增长将延续，竞争格局将向寡头垄断方向发展，而宠物疫苗和工艺升级将成为新的增长点。

主要观点

• 行业增长强劲：2007-2013年，兽用生物制品销售额年均复合增长率为14.3%，表明行业正处于稳定增长阶段。
• 马太效应显著：CR10指标达到51%，行业集中度较高，竞争主要集中在大型企业之间。猪用和禽用生物制品CR10分别达到59.2%和71%，显示垄断竞争格局。
• 强免苗与市场苗分化：强免苗市场稳定增长，但价格受政策和质量提升影响，市场苗则因价格波动成为上市公司弹性来源。
• 规模化养殖推动疫苗需求：规模化养殖提升了疫苗覆盖率和单位防疫成本，带动了疫苗市场规模的快速扩张。
• 宠物疫苗潜力巨大：宠物疫苗市场进口苗占主导地位，但国内自主研发产品逐步增多，未来增长空间广阔。
• 并购成为行业扩张的重要手段：国外动保巨头通过并购扩大市场份额，国内企业也开始通过并购提升竞争力。

关键信息

1. 动保板块涨幅亮眼，行业增长仍将延续

• 农林牧渔板块全年上涨80.7%，强于沪深300指数（26.1%）。
• 动物保健行业在子行业涨幅中位列第一，2015年涨幅达132%。
• 行业具备后周期属性，业绩可预见性弱，但成长性和盈利性高。

2. 动保行业保持快增长，马太效应渐成趋势

• 行业集中度高，CR10为51%，其中猪用和禽用生物制品CR10分别为59.2%和71%。
• 大型企业在行业增长中占据主导地位，未来竞争将集中在头部企业之间。
• 生物技术发展推动企业核心竞争力提升，强者恒强是行业趋势。

3. 强免与市场苗各有突破，跨越式增长有新动力

• 强免苗市场规模约67亿元，价格逐步提升，政策推动下可能带来总量波动。
• 市场苗增长波动大，是上市公司业绩弹性来源。
• 口蹄疫疫苗市场预计在政策变动后可扩大至80亿元，带来显著增长空间。

4. 宠物疫苗成潜在突破口，追赶未来空间缺口

• 宠物疫苗市场中，进口苗占据30%市场份额，但销售额占比达70%。
• 我国宠物数量快速增长，但疫苗渗透率较低，未来增长潜力巨大。
• 国内企业如普莱柯、瑞普生物、海利生物等正加大宠物疫苗研发力度。

5. 并购或为扩张新动力，将成就动保大龙头

• 国外动保巨头通过并购实现快速增长，CR10达到80%。
• 国内企业通过并购扩大产品线、增强技术实力和市场覆盖。
• 中牧股份、瑞普生物、金宇集团等企业均有并购动作，推动行业整合。

重点企业分析

金宇集团（600201）

• 战略亮点：在口蹄疫领域保持优势，猪圆环疫苗和布病疫苗研发进展顺利，计划2016年上市。
• 外延机会：布局中非合作和并购基金，向生物和大健康领域拓展。
• 业绩预测：2016年预计营业收入16.32亿元，净利润6.24亿元，EPS 1.09元，P/E 30倍。
• 投资建议：目标价43.6元，给予“买入”评级。

中牧股份（600195）

• 产品亮点：参与三价苗招投标，获得猪圆环疫苗生产文号。
• 产能突破：口蹄疫疫苗产能达31.2亿毫升。
• 国际合作：与默沙东旗下英特威合作，提升研发和销售能力。
• 业绩预测：2016年预计营业收入53.02亿元，净利润4.06亿元，EPS 0.95元，P/E 18倍。
• 投资建议：目标价23.1元，给予“买入”评级。

瑞普生物（300119）

• 华南生物并表：业绩增长显著，2015年营收增速达41%。
• 产品突破：猪圆环病毒2型灭活疫苗上市，与瑞派宠物合作拓展宠物市场。
• 业绩预测：2016年预计营业收入10.14亿元，净利润1.96亿元，EPS 0.47元，P/E 44倍。
• 投资建议：目标价27元，给予“增持”评级。

普莱柯（603566）

• 研发实力突出：综合毛利率达75%，猪用疫苗毛利率保持在85%以上。
• 产品创新：禽流感（H9亚型）灭活疫苗已获生产批文，猪圆环病毒2型疫苗即将上市。
• 互联网布局：计划建立生物医药知识产权贸易平台“集橙网”。
• 业绩预测：2016年预计营业收入6.46亿元，净利润2.00亿元，EPS 1.25元，P/E 41倍。
• 投资建议：目标价60元，给予“增持”评级。

海利生物（603718）

• 口蹄疫项目进展：与阿根廷合作项目即将放量，预计2016年上市。
• 产品线丰富：覆盖畜、禽、宠物疫苗，猪用疫苗占营收90%。
• 新品投产：猪腹泻三联苗计划今年投产，市场空间达55亿元。
• 业绩预测：2016年预计营业收入54.6亿元，净利润1.98亿元，EPS 0.71元，P/E 69倍。
• 投资建议：目标价52元，给予“增持”评级。

结论

动物保健行业在2016年仍具有良好的增长前景，行业集中度逐步提高，龙头企业通过产品创新、工艺升级和并购扩张等方式，持续提升市场竞争力。宠物疫苗和强免苗市场将成为未来增长的关键领域，建议关注具备较强研发能力和市场拓展能力的上市公司。