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半年度策略研究总结

核心内容概述

本报告围绕2017年下半年中国经济与A股市场的走势，分析了经济增速回落、利率结构变化、市场流动性、政策监管影响以及行业配置建议等核心内容，提出在经济下行压力与流动性紧缩的背景下，应关注具有内生增长动力、盈利能力强、估值合理的行业，拥抱价值投资策略。

主要观点

1. 经济增速回落压力渐增，进出口或成亮点

• 2016年下半年以来，我国GDP季度同比增速从6.7%回升至6.9%，主要受益于大宗商品回暖和PPI上行。
• 随着去产能力度趋缓和大宗商品周期性力量减弱，经济增速有望逐步回落。
• 全球主要经济体PMI持续高于50，经济回暖有助于我国进出口数据改善，尤其“一带一路”推动下，进出口或成下半年亮点。

2. 利率期限结构有望回归常态

• 监管层去杠杆措施导致资金面紧张，短端利率上行较快，长端利率相对稳定。
• 市场利率结构反映经济下行担忧与短期流动性紧张，长期来看，利率曲线将回归“短低长高”的常态。
• 长端收益率持续上行概率不大，短端利率存在下行空间。

3. 监管措施规范市场，资金供给结构变化

• 非公开增发、减持等行为受到规范，定增和减持规模可能下降，市场波动性降低。
• 价值投资策略有效性增强，市场结构分化逐步改善。

4. 市场环境与投资策略

• 市场面临经济增速下行与流动性偏紧的双重压力，应选择内生增长动力强、盈利能力高的行业。
• 建议关注大消费（家用电器、食品饮料、医药生物）、有色金属、环保、新能源等板块。

关键信息

行业配置建议

• 推荐行业：家用电器、食品饮料、医药生物、有色金属、环保、新能源。
• 关注领域：新能源汽车产业链、消费升级带来的细分领域。

市场风险提示

• 经济增速持续回落
• 市场流动性超预期紧缩
• 国际经济回暖不及预期

专题研究

新能源汽车产业链

• 政策推动与行业发展结合，是当前投资重点。
• 关注主产业链、高壁垒环节、核心环节及配套设备。

消费升级

• 消费结构转变带来细分领域投资机会，建议关注相关行业。

政策影响

去杠杆与防风险

• 监管层通过多项政策规范金融机构和上市公司行为，降低市场杠杆率。
• 银监会、证监会、保监会分别从理财、再融资、减持、资管业务等方面加强监管。

监管政策梳理

• 2017年监管政策重点包括：
  • 再融资新政：限制发行规模、延长锁定期、规范募资用途。
  • 减持新规：规范减持行为、延长减持时间、加强信息披露。
  • 资管业务监管：限制通道业务、规范投资比例。

市场资金与利率变化

同业存单与市场利率

• 同业存单规模增长较快，但监管趋严后出现量跌价升。
• 市场流动性趋紧，利率中枢上行趋势确定。

利率期限结构

• 短期利率上行速度快，长期利率相对稳定。
• 利率曲线回归“短低长高”是大概率事件，短端利率下行空间较大。

估值分析

A股估值分化

• 中小板、创业板估值偏高，蓝筹股估值处于底部。
• 市场逐渐回归价值投资，盈利能力强、估值合理的行业表现更优。

国际市场对比

• A股蓝筹股估值处于国际低位，具备配置价值。
• 市场结构分化逐步改变，价值风格占优。

重点行业分析

家用电器、食品饮料、医药生物

• 盈利能力较强，估值合理，是当前市场表现较好的行业。

有色金属

• 受益于全球经济回暖，产品价格有望稳中有升。

新能源与环保

• 受政策与市场发展推动，具备长期投资价值。

市场风险与不确定性

• 经济风险：增速回落、货币政策偏紧。
• 政策风险：监管趋严，市场规则变化。
• 国际风险：全球经济回暖不及预期，美元加息与人民币汇率波动。

总结

• 经济与市场环境：经济增速回落压力加大，但进出口有望好转，全球市场改善。
• 利率与资金面：短端利率上行，长端利率稳定，流动性紧缩趋势难以逆转。
• 行业配置建议：以价值投资为主，关注盈利稳定、估值合理的行业。
• 政策与监管影响：去杠杆与防风险措施持续，规范市场行为，降低波动性。
• 风险提示：需警惕经济下行、流动性紧缩与国际环境变化带来的影响。