20170623-华创证券-华创债券6月观点交流会报告_两种PMI数据背离背后_中西部经济增速强于东部_20页_1mb

文档总结：两种PMI数据背离背后的原因与中西部经济表现

核心内容

本报告分析了2017年6月中国制造业PMI（采购经理指数）中采PMI与财新PMI之间的背离现象，并探讨了其背后的原因，同时指出中西部省份经济增速强于东部地区，对整体经济走势具有重要意义。

主要观点

1. PMI对经济的指示作用

• PMI是通过调查采购经理汇总得出的经济指标，反映了经济变化趋势。
• 中采PMI和财新PMI均与工业增加值增速走势基本一致，但中采PMI在领先2个月时与工业增速的相关性更高（0.68 vs 0.66）。
• PMI对经济走势具有约2个月的领先作用，可作为短期经济预测的参考。

2. 两种PMI指标背离的原因

• 调查实施方不同：中采PMI由国家统计局发布，调查范围更广，样本更全面；财新PMI为民间调查，主要关注东部沿海地区和中小企业。
• 调查企业规模不同：中采PMI以大中型企业为主，财新PMI以中小企业为主。
• 调查地区覆盖不同：中采PMI涵盖全国，地区分布较为平衡；财新PMI则更侧重东部地区。
• 调查反馈方式不同：中采PMI通过联网直报系统获取数据，财新PMI依赖企业自愿上报，存在一定的误差。
• 调查方法差异：中采PMI采用按增加值比重分配样本，财新PMI采用按公司规模和行业影响分层抽样。

3. 中西部省份经济增速强于东部地区

• 工业增速：中西部地区工业增速始终高于东部地区，且自2016年起增速差持续扩大。
• 投资增速：中西部投资增速显著高于东部地区，2016年以来中西部投资增速分别比东部高2.88和2.51个百分点。
• 社零增速：中西部地区社会消费品零售总额增速快于东部地区，增速差从2015年起不断扩大。
• 出口增速：随着东部人力成本上升和产能向中西部转移，中西部出口增速明显高于东部地区，2017年一季度西部出口增速为15.38%，中部为23.85%，远超东部的5.79%。

关键信息

4. 中采PMI对未来经济走势的更强指示性

• 财新PMI与中采小型企业PMI的背离主要是由于中西部与东部经济增速差异造成的。
• 中采PMI因覆盖范围更广，更能反映全国经济的基本走势，而财新PMI则更多体现东部沿海地区小型企业状况。
• 随着东部经济增速放缓和中西部经济崛起，财新PMI对全国经济的指示作用逐渐减弱。
• 数据显示，自2009年以来，财新PMI与工业增速的相关性不断下降，而中采PMI的指示作用持续增强。
• 当前中采PMI止跌企稳，预示经济失速下滑风险较低，金融去杠杆节奏短期内将保持稳定。

总结

本报告指出，中采PMI与财新PMI的背离主要源于调查范围、企业规模和地区的差异。随着中西部经济增速持续高于东部地区，中采PMI更能够准确反映全国经济走势，成为当前经济分析的重要工具。未来，市场应更加关注中西部的发展潜力，以更全面地把握中国经济的整体趋势。