20170623-渤海证券-近期A股市场观点_18页_1mb

近期A股市场观点总结

1. 经济高位回落，降幅难超预期

1.1 制造业投资平稳，房地产投资小幅回落

• 制造业投资增速由2016年底的4.2%小幅回升至2017年5月的5.1%。
• 房地产开发投资累计同比增速在2017年1-5月为8.8%，虽有小幅回落压力，但总体仍超预期，成为全年经济的重要支撑。

1.2 基建投资有余力，增长目标有保证

• 原预计基建投资增速需达19%，但实际测算显示15%左右即可满足需求。
• 2017年政府工作报告设定的6.5%经济增速目标，预计在基建托底作用下可实现。
• 流动性偏紧仍为常态，但财政盈余尚有发力空间。

1.3 消费高位显韧性

• 社会消费品零售总额增速总体保持平稳，必选消费（如粮油、服装）增速稳定，可选消费（如汽车、建筑装饰）增速放缓。
• 汽车消费难以延续高增长，但房地产消费表现出较强韧性，或对冲汽车销量下滑风险。
• 必选消费占比稳定在60%，显示消费结构的相对稳定性。

2. 监管兼顾金融维稳，流动性趋紧依然常态

• 4月25日金融讲话后，监管更注重金融市场的稳定，但去杠杆方向未变。
• 央行流动性释放偏重“补水”，银行间利率仍处于上升趋势，资金紧张局面未明显缓解。
• M2-GDP-CPI差值回落，表明新一轮金融去杠杆正在进行。
• 历史经验显示，若去杠杆引发流动性风险，央行可能短期干预，但总体流动性偏紧趋势难以改变。

3. 流动性掣肘估值，行情难有大作为

3.1 盈利将现下行，商誉风险值得关注

• 2017年一季度工业企业利润同比增速为28.3%，但下半年受涨价因素消退和高基数影响，盈利增速将明显回落，全年预计维持8%。
• A股盈利增速呈现回落趋势，中小板和创业板回落幅度较大。
• 商誉减计风险在中小市值板块中尤为突出，投资者应警惕商誉过高带来的业绩压制。

3.2 流动性掣肘估值回升，估值结构性优化仍延续

• 估值分布距离底部仍有差距，高估值占比过多，流动性收紧下估值整体难有上行动力。
• 估值优化主要表现为结构性调整，而非全面估值提升。

3.3 A股难有整体性机会，关注结构性和阶段性机会

• 市场整体机会有限，需关注具备结构性和阶段性机会的行业。
• 在弱周期背景下，防御性板块（如基建、必选消费、金融）表现相对较好。

4. 配置：两维度筛选行业

4.1 基于库存周期的行业梳理

• 2016年三季度以来进入新一轮补库存周期，预计2017年下半年将步入去库存阶段。
• 从历史数据看，去库存前期表现较好的行业包括：非银金融、家用电器、建筑装饰、交通运输、公用事业、食品饮料、银行、医药生物等。

4.2 基于业绩估值匹配的行业比较

• 采用ROE与PE历史分位数对比模型筛选行业，结果显示：农林牧渔、电子、房地产、医药生物、轻工制造、家用电器、非银金融为当前重点配置行业。
• 在流通市值加权下，业绩估值匹配high组胜率较高，约为77.77%。

总结

• 经济层面：制造业和房地产投资保持稳定，基建投资为经济托底提供支撑，但整体经济增速回落趋势明显，全年目标有望实现。
• 金融监管层面：监管更注重金融稳定，流动性趋紧仍是常态，但财政仍有发力空间。
• 市场估值层面：流动性限制估值提升，结构性优化仍将持续，整体性机会有限。
• 行业配置建议：优先考虑防御性板块和具备业绩估值匹配优势的行业，如非银金融、家用电器、医药生物、房地产等。

核心观点：
2017年下半年，A股市场面临经济高位回落、流动性偏紧和盈利增速放缓的多重压力，整体性机会有限，但结构性和阶段性机会仍可挖掘。建议投资者关注估值合理、业绩稳定的防御性板块和具备业绩估值匹配优势的行业，规避高商誉风险的中小市值标的。