20161228-财富证券-策略报告_砥砺前行_水落_实_出_25页_1mb

策略报告总结

核心内容

本报告发布于2016年12月28日，主要分析2017年A股市场的投资逻辑与趋势，指出市场将面临“盈利向右、估值向左”的局面，投资风格将逐渐回归价值投资。

主要观点

1. 实体经济企稳，企业盈利复苏

• 经济短期企稳：2016年经济改革持续推进，供给侧改革初见成效，带动企业盈利回升，尤其是中上游行业表现突出。
• 盈利改善显著：2016年前三季度A股盈利增速小幅提升，剔除金融两油后的利润增速高达21.08%，表明企业盈利正在修复。
• 行业分化明显：盈利改善主要集中在周期性较强的行业，如钢铁、有色金属、建筑材料、农林牧渔、计算机等，而部分下游行业如机械设备、医药生物等仍面临盈利压力。
• 2017年盈利预期：预计2017年A股盈利增速将小幅提升至11.83%，主要受益行业包括钢铁、有色金属、采掘、公用事业、交通运输等。

2. 流动性趋紧，估值压力犹存

• 全球流动性边际趋紧：2016年以来，全球主要经济体的十年期国债收益率持续上升，美元走强，人民币贬值压力加剧，推动国内利率中枢上移。
• 国内流动性收紧：在防风险和去杠杆的背景下，国内货币政策从宽松转向稳健偏紧，SHIBOR利率持续上行，10年期国债收益率加速上升。
• 市场估值偏高：A股整体估值仍高于历史牛市启动点，尤其是中小板和创业板，市场整体面临估值下行压力。

3. 投资风格回归价值投资

• 价值投资主导：2017年A股市场将更注重企业盈利，而非估值提升，市场风格将逐渐向价值型投资靠拢。
• 行业配置偏向中游：重点配置受益于经济复苏和盈利改善的中游行业，如交通运输、公用事业、机械设备、电力设备等。
• 主题投资关注国企改革：混改和债转股将推动国有资产证券化，成为未来市场关注的热点。

关键信息

• 主要指数表现：2016年上证综指下跌11.96%，沪深300下跌11.06%，创业板指下跌27.37%。
• 盈利复苏：2016年11月工业企业利润同比增速为8.6%，PPI由负转正，大宗商品价格反弹。
• 流动性变化：国内利率中枢上行，SHIBOR利率上升，10年期国债收益率加速上行。
• 估值压力：A股整体估值偏高，尤其中小创，与历史牛市启动点相比仍有较大空间。
• 投资建议：重点配置中游行业及国企改革相关主题，如电力设备、环保、交通运输、机械设备等，同时关注盈利改善的行业和公司。
• 风险提示：包括金融危机风险、制度风险，如注册制改革、退市制度改革等可能对市场造成冲击。

行业配置建议

• 超配行业：电力设备、环保、交通运输、机械设备、汽车零配件、医药生物等。
• 标配行业：综合、有色金属、银行、休闲服务、通信、食品饮料等。
• 低配行业：计算机、传媒、电子、国防军工等。

风险因素

• 金融危机风险：美元强势，新兴市场货币贬值，可能导致外债信用风险暴露。
• 制度风险：注册制、退市制度改革等可能对市场产生供给冲击；国际化改革如深港通、跨境ETF等可能影响A股估值体系。

结论

2017年A股市场将面临盈利复苏与估值承压的双重影响，整体趋势偏向结构性机会。投资者应回归价值投资体系，关注盈利改善的行业和公司，同时注意金融风险和制度变化带来的不确定性。