20150617-兴业证券-分级A专题系列（2）_配置有收益_交易是王道_11页_1mb_1mb

报告摘要

分级A投资分析报告总结

核心内容

本报告分析了分级A基金的投资机会，从配置和交易两个角度出发，探讨了其在不同市场环境下的表现和策略。报告指出，分级A基金不仅具有一定的配置价值，同时也蕴含丰富的交易机会，适合灵活的投资者参与。

主要观点

分级A的配置价值
分级A对于配置型资金具有吸引力，尤其适合追求稳定收益的投资者。
- 简单配置策略：在定折后低价买入，定折前卖出，过去三年表现良好，尤其在2012和2013年跑赢债券。
- 票息收益：折价买入分级A，每年可获得约7%的票息收益，且无信用风险，久期长，适合长期配置。
- 隐含收益率稳定：尽管分级A价格波动较大，但其隐含收益率波动范围小于普通债券，表现出更好的稳定性。
分级A的交易机会
分级A因流动性好、价格波动大，成为交易型投资者的热门选择。
- 交易机会1：资金面波动
  资金面出现急速变化时，分级A价格调整速度快于现券，提供逢低买入机会。
- 交易机会2：折算机制
  - 上折：A份额供给量上升，价格受到压制，适合在上折前卖出。
  - 下折：A份额折算为母基金，本金提前退出，期权价值上升，适合提前布局。
  - 定期折算：定折后价格通常会超跌，适合进行波段操作。
- 交易机会3：股市和分级B波动
  股市上涨时，分级B受追捧，分级A价格受压制；股市下跌时，分级A价格可能回升，提供反向套利机会。
- 交易机会4：套利机会
  分级基金套利包括正向套利和反向套利。正向套利更为常见，套利盘会压制A端价格；反向套利则会推升A端价格。
  - 正向套利：通过申购母基金分拆成子份额，可获取套利收益。
  - 反向套利：通过同时买入A和B份额合并成母基金，赎回获取收益，但需注意赎回费用较高。

关键信息

投资者类型
分级A涉及三类主要投资者：
1. 配置型投资者（如保险机构）：关注长期稳定收益。
2. 交易型投资者（如券商资管、基金专户）：利用价格波动进行交易。
3. 套利投资者：利用分级基金的结构进行套利操作。
具体示例
- 国企改A的折价约为0.773，约定收益率为一年定存加3%，票息收益约为7%。
- 银华稳进在2014年定折后价格下跌明显，适合波段操作。
- 创业板分级在反向套利时，A端价格大幅上升，两个月涨幅超过20%。
报告结构
- 本篇为分级A专题系列的第二篇，上篇讨论分级A与债券的对比，下篇将分析市场运行情况并给出投资建议。
- 投资建议评级标准：
  - 行业评级：推荐（相对市场表现优于）、中性（与市场持平）、回避（弱于市场）
  - 公司评级：买入（相对大盘涨幅>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（< -5%）

投资策略建议

配置型策略
- 适合长期持有，获取稳定票息收益。
- 定期定折策略：在定折后低价买入，定折前卖出，可获取收益。
交易型策略
- 关注资金面变化、折算机制、股市波动及套利机会。
- 在资金面收紧时，可逢低买入；在上折前卖出A份额，下折后布局；在股市下跌时，利用反向套利获取收益。

结论

分级A基金在配置和交易方面均有显著价值，其收益表现优于普通债券，尤其在资金面波动、折算机制和套利机会中表现突出。对于灵活的固定收益投资者，分级A提供了丰富的投资机会，是配置与交易并重的优质资产。

附：分析师与研究助理信息

分析师：

唐跃 S0190513070005
黄伟平 S0190514080003
王涵 S0190512020001
卢燕津 S0190512030001
贾潇君 S0190512070005
王连庆 S0190512090001
王轶君 S0190513070008

研究助理：

左大勇
联系方式：tangyue@xyzq.com.cn

附：销售经理联系方式

机构销售经理：

邓亚萍：021-38565916 / dengyp@xyzq.com.cn
上海地区：
- 罗龙飞：021-38565795 / luolf@xyzq.com.cn
- 盛英君：021-38565938 / shengyj@xyzq.com.cn
- 杨忱：021-38565915 / yangchen@xyzq.com.cn
- 王政：021-38565966 / wangz@xyzq.com.cn
- 冯诚：021-38565411 / fengcheng@xyzq.com.cn
- 王溪：021-20370618 / wangxi@xyzq.com.cn
- 顾超：021-20370627 / guchao@xyzq.com.cn
- 李远帆：021-20370716 / liyuanfan@xyzq.com.cn