20160913-华创证券-华创债券2016分级A培训报告_交易品种向配置品种的转化_45页_1mb

交易品种向配置品种的转化 —— 华创债券分级A培训报告总结

核心内容

本报告围绕分级基金的运行原理、套利机制、折溢价变动及投资策略展开，重点分析了分级A作为固定收益配置品种的特性与市场表现。报告指出，分级A具备一定的债券属性，其价格围绕净值波动，且具有一定的配置价值，尤其是在市场波动较大、流动性紧张的背景下。同时，报告强调了市场环境、折溢价套利机会及监管政策对分级A价格和投资价值的影响。

主要观点

• 分级基金的运行机制：分级基金通过将母基金分为A和B份额，实现风险收益的差异化分配。A份额为稳健型，B份额为杠杆型。母基金净值 = A份额净值 × A份额占比 + B份额净值 × B份额占比。
• 套利机制：分级基金具备溢价套利与折价套利两种方式。溢价套利适用于母基金净值低于AB份额价格加权值的情况，折价套利适用于母基金净值高于AB份额价格加权值的情况。
• 折溢价套利与市场情绪：折溢价套利受市场情绪影响较大，当B份额折价或溢价时，A份额价格也会相应变化。投资者应关注B份额的折溢价变化，以判断A份额的套利机会。
• 下折与上折的影响：下折可为分级A带来较大的隐含收益率提升，但同时也可能引发折价套利资金的错杀。上折则会降低B份额的杠杆，从而对A份额价格形成一定压制。
• 监管政策对分级A的影响：监管趋严可能导致分级A流动性下降，甚至影响其配置价值。短期可能因下折套利机会推升A份额溢价，但长期可能对A份额产生不利影响。
• 投资策略建议：分级A的配置价值与交易机会需结合市场环境判断。在震荡市中，选择低波动率指数的分级A；在牛市中，选择母基金波动率较低的品种；在熊市中，选择距离下折较远的品种，以降低下折风险。

关键信息

分级A的票息价值

• 分级A的约定收益率通常为一年期存款利率 +3% 左右，部分品种如+4%、+5%等。
• 约定收益率高的分级A，其隐含收益率也较高，但可能因下折风险或B份额杠杆变化而影响价格。

折溢价套利机制

• 溢价套利：当母基金净值低于AB份额价格加权值时，投资者可通过买母基金、拆分成A和B，再卖出A和B以获利。
• 折价套利：当母基金净值高于AB份额价格加权值时，投资者可通过买A和B，合并成母基金后赎回以获利。
• 套利时间差：套利操作需注意时间差，如T+1、T+2等，不同交易所（深交所、上交所）操作时间有所不同。

下折与上折的影响

• 下折：当B份额净值跌破设定值时，触发下折，A份额净值回归1，同时获得部分母基金，提升其隐含收益率。
• 上折：当母基金净值达到一定阈值时，触发上折，A份额净值回归1，同时获得部分母基金，但会降低B份额的杠杆，打压A份额价格。

投资价值与配置策略

• 分级A具备一定的债性，其价格与净值基本一致，且具有相对较高的配置价值。
• 在股市震荡或下跌时，分级A的配置价值凸显，尤其在下折预期增强时。
• 配置策略应考虑隐含收益率、下折距离、母基金波动率等因素，以实现收益最大化与风险最小化。

特殊分级A品种

• 无下折品种：如深成指A和H股A，由于无下折条款，其价格与股市波动密切相关，隐含收益率较高。
• 转LOF品种：如金鹰中证500分级基金，因市场流动性下降，转化为LOF后，A份额表现较差，需谨慎对待。

投资策略总结

• 配置策略：选择隐含收益率较高、距离下折较远、流动性较好的品种，以实现稳定收益。
• 交易策略：关注折溢价套利机会，选择折价率较高或溢价率较高的品种进行操作。
• 风险提示：股市大涨大跌均对分级A不利，需关注市场波动及监管政策变化，合理控制风险。

总结

分级A作为结构化投资工具，具备一定的债券属性与配置价值，但其价格受多种因素影响，如折溢价套利、下折上折机制、母基金净值波动、市场情绪及监管政策等。投资者应结合市场环境、产品特性及个人投资目标，选择合适的策略进行投资。分级A在震荡市中表现较好，适合长期配置；在牛市中，应关注流动性及下折风险；在熊市中，选择隐含收益率高、波动率适中的品种以获取超额收益。