国际收支（18-19）_稳定两年后_会逆转为大规模资金流出吗__23页_1mb

2019年国际收支与人民币汇率分析报告总结

核心内容

本报告分析了2019年中国国际收支的变化趋势及其对人民币汇率的影响，将资金跨境流动分为三个层次：结构性流动、周期性流动和投机性流动。报告认为，尽管外部环境变化引发人民币汇率波动，但2019年国际收支整体仍具备较强的稳定性，人民币贬值压力可控。

主要观点

1. 结构性流动：主要反映实体经济的全球贸易地位和投资吸引力，是决定汇率长期趋势的关键因素。
2. 周期性流动：受全球货币政策分化和企业投融资活动影响，具有一定的中期波动性。
3. 投机性流动：受短期汇率波动驱动，是汇率波动的“放大器”，但短期可逆性较强。

关键信息

1. 结构性流入“再平衡”

• 货物贸易顺差：2018年货物贸易顺差为3952亿美元，同比下降17%。预计2019年货物贸易顺差将小幅回落至约3600亿美元，但不会大幅下滑。
• 服务贸易逆差：2018年服务贸易逆差为2922亿美元，其中旅行项下支出占主导。预计2019年服务贸易逆差将小幅收窄至约2800亿美元。
• FDI股权投资流入：2018年FDI流入达1567亿美元，同比增长11.5%。预计2019年FDI流入将小幅回落至约1350亿美元。
• 结构性流入合计：预计2019年结构性流入约2100亿美元，较2018年下滑17%，短期尚不会逆转。

2. 周期性流动改善

• 外债类资金流动：2018年外债类资金流入为1527亿美元，2019年预计净流入降至500亿美元，较2018年减少约1000亿美元。
• 企业“走出去”：2018年企业对外投资流出为1608亿美元，预计2019年流出规模将小幅回落至约1500亿美元。
• “藏汇于民”：2018年流出为1266亿美元，预计2019年流出规模将略有增加至约1300亿美元。
• 周期性流动合计：预计2019年周期性流动合计流出约2300亿美元，较2018年多流出近1000亿美元，但整体压力仍可控。

3. 投机性流动

• 个人购汇：2018年流出约500亿美元，预计2019年仍将保持相似规模。
• 贸易相关热钱：受外汇管理政策趋严影响，2018年流出约1200亿美元，预计2019年将进一步缩减至约1000亿美元。
• 证券投资流入：2018年流入约1320亿美元（股票607亿美元，债券712亿美元），预计2019年证券投资流入将同比增长近30%，达到约1700亿美元。
• 投机性流动合计：预计2019年投机性流动将转为净流入约400亿美元，较2018年净改善465亿美元，但中长期波动风险正在累积。

结构性分析

1. 结构性流动

• 货物贸易顺差：受加工贸易支撑，预计2019年小幅回落至3600亿美元，但整体仍保持稳定。
• 服务贸易逆差：随着出境旅游支出增速放缓，预计2019年服务贸易逆差将小幅收窄。
• FDI股权投资流入：在深化对外开放政策下，预计FDI流入不会断崖式收缩，但存在短期不确定性。

2. 周期性流动

• 外债类资金：预计2019年外债类资金净流入减少至500亿美元，但若央行稳定汇率预期，其贬值压力可控。
• 企业“走出去”：流出规模预计维持在较低水平，聚焦实体经济领域。
• “藏汇于民”：流出规模有所增加，但波动性较小，具有一定的长期配置特征。

3. 投机性流动

• 个人购汇：仍为投机性流动的一部分，但规模趋于稳定。
• 贸易相关热钱：受政策执行趋严影响，流出规模持续缩减。
• 证券投资流入：短期仍有流入，但中长期波动风险增加。

总体预测

• 2019年国际收支：预计呈现小幅净流出，但规模相对可控，人民币年内出现持续大幅贬值的概率不高。
• 交易性外储资产：预计减少约800亿美元，但不会出现显著逆转。
• 政策建议：应坚持深化贸易和投资领域对外开放，同时扩大内需，引导市场预期稳定，以对冲外部环境变化带来的汇率压力。

结论

综合来看，2019年国际收支虽出现小幅流出，但整体对人民币汇率影响有限，贬值压力可控。结构性流动仍为人民币汇率稳定提供支撑，周期性流动改善但仍面临挑战，投机性流动则在短期有所改善，但中长期波动风险不可忽视。整体而言，人民币汇率在2019年仍将保持相对稳定。