20180807-申万宏源-债市日评_跨境资本延续净流入_国际收支结构总体稳定_5页_459kb

跨境资本与国际收支分析总结

核心内容

2018年8月6日的债市日评报告由申万宏源研究团队发布，重点分析了上半年我国国际收支结构的变化及市场动态，同时对信用债市场进行了详细监测。

主要观点

国际收支结构分析

1. 经常账户逆差收窄

   • 2018年上半年我国经常账户逆差为283亿美元，较去年同期顺差683亿美元明显收窄。
   • 第一季度经常账户逆差扩大，主因出口增速不及预期，但第二季度货物贸易顺差回升，带动经常账户流入改善。

2. 非储备性质金融账户顺差扩大

   • 上半年非储备性质金融账户顺差达到1171亿美元，较去年同期显著扩大，主要得益于直接投资流入增加。
   • 直接投资净流入849亿美元，对外投资流出规模较小，主要由于政策抑制和国内信用环境偏紧。

3. 储备资产增加

   • 上半年储备资产增加501亿美元，较去年同期增长显著，表明国际收支结构总体稳定。

4. 人民币汇率预期管理

   • 央行上调远期售汇业务的外汇风险准备金率至20%，表明稳定市场汇率预期的意图。
   • 预计下半年人民币汇率将维持在6.6-6.9区间内波动，央行可能继续进行非常态化干预。

关键信息

经济与贸易背景

• 中美贸易战影响：7月关税政策落地，可能对我国出口增速造成负面影响。
• 出口支撑作用减弱：尽管上半年货物贸易顺差有所回升，但全年对经济增长的支撑作用预计弱于2017年。
• 基建地产需求边际下滑：7月挖掘机销量同比涨幅45.3%，但增速较前几个月有所放缓，反映基建和地产需求趋缓。

债市动态

一级市场

• 农发债发行：周一发行100亿元农发债，3Y和5Y品种中标利率均低于前一日市场利率，显示需求旺盛。
• 发行利率：3Y农发债中标利率为3.4214%，5Y中标利率为3.6614%，分别低于前一日市场利率11.57bp和12.56bp。

二级市场

• 国债期货表现：5Y和10Y主力合约分别收跌0.1%和0.11%，显示市场情绪偏弱。
• 现券收益率下行：资金面宽松，国债和政金债活跃券收益率普遍下行，短端下行幅度更大。
• 信用债成交偏离：信用债市场活跃，成交收益率低于估值的债券数量远多于高于估值的债券数量。

信用债成交监测（部分示例）

市场展望

• 下半年贸易顺差预计维持低位：受中美贸易摩擦和外需走弱影响，全年货物贸易顺差对经济增长的支撑作用将弱于2017年。
• 资本流出压力有限：人民币汇率大幅贬值可能带来的资本流出压力总体可控，国际收支结构仍将维持稳定。
• 信用债市场趋势：信用债市场活跃，收益率偏离情况显示部分行业（如房地产、交通运输）的债券表现优于市场预期。

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