20251112-中邮证券-许继电气-000400.SZ-业绩稳健增长_看好_十五五_柔直技术的应用提升_4页_720kb

许继电气公司点评报告总结：

投资评级为“买入”，维持原立场，基于“十五五”柔直技术应用看好，预期公司业绩稳健增长。

业绩回顾：2025年前三季度公司营收94.5亿元，同比下降1.4%；归母净利润9.0亿元，同比增长0.8%。具体季度数据显示，2025年第三季度营收30.1亿元，同比增长9.3%，环比下降26.7%；净利润2.7亿元，同比增长0.3%，环比下降37.3%。费用端，毛利率和净利率为23.9%/10.6%，同比分别提升1.9pcts/-0.1pct；四项费用率总体上升1.0pct，由于销售、研发和财务费用增加，管理费用略微下降，影响盈利能力。

事件驱动：国家发改委和能源局发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，强调电网技术创新，包括柔直技术试点，如特高压柔性直流输电和多端直流孤岛运行技术，公司换流阀产品有望持续受益于新能源消纳需求。

盈利预测：预测2025-2027年营收分别为185.8亿元、204.8亿元、225.3亿元，同比增长率分别为8.75%、10.21%、9.99%；归母净利润分别为13.0亿、15.4亿、18.0亿元，同比增长率分别为16.38%、18.41%、16.84%；对应PE依次为23倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。

风险提示：包括电网投资不及预期、特高压项目延期、行业竞争加剧和需求下滑的风险。

财务数据趋势：毛利率和净利率预计提升，ROE和ROIC逐步改善，资产负债率稳定在51%左右，收入和利润增长稳健。