20220429-东北证券-天目湖-603136.SH-疫情反复拖累复苏_新项目助力长期成长_6页_583kb

报告摘要

天目湖是一家位于长三角核心区的休闲旅游企业，主营业务包括景区经营、酒店、旅行社、温泉及水世界等。公司在2021年及2022年第一季度经历了疫情带来的挑战，但通过产品提档升级和新项目投运，逐步恢复并展现出较强的长期成长潜力。

业绩表现：2021年公司实现营收4.19亿元，同比增长11.86%，恢复至2019年的83%；归母净利润为5150万元，同比下降6.17%，恢复至2019年的42%。2022Q1营收同比下降28.05%，归母净利润亏损扩大。
业务增长：酒店业务表现突出，2021年营收同比增长33.74%，恢复至2019年的129%，主要受益于遇天目湖酒店等新项目的投运。
盈利能力：2021年综合毛利率为50.03%，同比提升22.42个百分点，但同比2019年下降15.28个百分点。其中，景区业务毛利率为61.45%，旅行社为4.56%，酒店为35.72%，温泉为43.5%。
疫情影响：疫情对旅游行业造成显著冲击，尤其在2021Q3，因江苏疫情影响，公司经营承压。但春节期间景区表现良好，高端酒店出租率维持在80%以上。
未来展望：公司具备“一站式目的地”模式的可复制性，内生与外延发展并重，未来成长性较高。预计2022-2024年归母净利润分别为0.61亿、1.30亿、1.59亿，对应PE分别为64倍、30倍、24倍，维持“买入”评级。
风险提示：疫情风险、宏观经济波动、行业竞争加剧及政策变化等可能对公司经营产生不利影响。

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	374	419	475	623	691
营业收入增长率	-25.62%	11.86%	13.49%	31.16%	10.84%
归属母公司净利润	55	52	61	130	159
净利润增长率	-55.63%	-6.17%	18.07%	114.57%	21.85%
每股收益（元）	0.33	0.28	0.33	0.70	0.85
市盈率	76.82	62.93	63.63	29.66	24.34

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（倍）	62.93	63.63	29.66	24.34
P/B（倍）	2.81	3.44	3.43	3.37
P/S（倍）	9.24	8.14	6.21	5.60
净资产收益率（%）	4.40%	5.41%	11.55%	13.84%
股息收益率（%）	0.00%	2.58%	3.23%	3.62%

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
销售费用率	12.85%	10.92%	12.6%	10.6%
管理费用率	18.32%	33.22%	17.7%	14.8%
财务费用率	0.01%	0.59%	0.5%	0.5%
应收账款周转率（次）	6.44	8.26	8.46	8.06
存货周转率（次）	11.31	12.07	12.01	11.91
资产负债率	20.8%	18.4%	19.4%	19.0%
流动比率	1.74	2.06	2.32	2.75
速动比率	1.69	1.98	2.25	2.67

景区业务：2021年景区营收2.25亿元，同比增长11.34%，恢复至2019年的75%。山水园景区同比增长14.4%，南山竹海景区同比增长7.75%。
旅行社业务：营收793.43万元，同比下降14.09%，恢复至2019年的62%。
酒店业务：营收1.24亿元，同比增长33.74%，恢复至2019年的129%，主要受益于新项目投运。
温泉业务：营收3558.90万元，同比下降5.16%，恢复至2019年的67%。
水世界业务：营收391.82万元，同比下降68.63%，恢复至2019年的25%。