20180226-联讯证券-荣盛石化-002493.SZ-_联讯石化公司深度_荣盛石化_聚酯龙头进军大炼化_打开成长空间_42页_3mb

荣盛石化深度分析总结

核心内容概述

荣盛石化（002493.SZ）是一家全国领先的石化-化纤企业，其产业链覆盖“燃料油、石脑油-芳烃-PTA-聚酯-纺丝-加弹”，具备较强的规模优势和一体化运营能力。公司通过控股和参股方式，在多个地区布局PTA生产基地，并在2018年启动了4000万吨/年炼化一体化项目，进一步巩固其产业链优势。分析师王凤华维持“买入”评级，目标价为20元，预计2018年PE为25倍。

主要观点

• 产业链一体化优势显著：荣盛石化已形成从燃料油、石脑油到芳烃、PTA、聚酯、纺丝、加弹的完整产业链，具有较强的规模效应和成本控制能力。
• 聚酯产业链整体向好：随着下游纺织服装需求增速回升，涤纶长丝价差有望继续上涨，PTA行业也逐步走出低潮，进入景气回升期。
• 炼化一体化项目推动盈利增长：浙石化项目预计2018年底建成投产，将显著提升公司盈利能力和抗风险能力，同时享受政策与地理优势。

关键信息

1. 产业链布局

• PTA产能：控股及参股产能共计1350万吨，权益产能595万吨，占全国PTA产能的26%。
• PX产能：160万吨，约占全国总产能的11.6%，是全球最大的单线PX产能。
• 聚酯切片产能：110万吨。
• 涤纶长丝产能：FDY、POY共90万吨，DTY 35万吨。

2. 盈利预测

• 2017~2019年营业收入：预计分别为585亿元、659亿元、1462亿元。
• 2017~2019年归母净利润：预计分别为20.60亿元、30.62亿元、71.29亿元。
• EPS：预计分别为0.54元、0.80元、1.87元。
• PE：预计2018年为25倍，目标价为20元，维持“买入”评级。

3. PX与PTA市场分析

• PX需求：预计2018年新增产能180万吨，2019年新增产能1480万吨，而2018-2019年PX需求量预计分别为138万吨和545万吨。
• 进口依赖度：2017年PX进口依赖度为60%，预计2020年自给率将提升至65%-70%。
• PTA市场：2017年PTA行业景气度回升，开工率提升至82%，价差上升至800元/吨以上，预计2018年PTA产能增速较低，行业景气有望继续提升。

4. 炼化一体化项目

• 项目概况：4000万吨/年炼化一体化项目分两期建设，一期预计2018年底投产，二期预计2020年底建成。
• 投资规模：总投资额为1730.85亿元，其中一期投资901.56亿元。
• 政策优势：项目位于舟山绿色石化基地，享受自贸区和石化基地双重政策支持，地理位置优越，具备良好的集疏运条件和产业集群效应。

5. 风险提示

• 浙石化项目进展不及预期：可能影响公司盈利预期。
• 国际油价波动：对PX和PTA盈利能力产生影响。
• PX、PTA盈利空间缩小：可能受产能扩张和需求变化影响。

股价表现催化剂

• PX产能集中投产：2019年及以后，PX产能密集投产，有望替代进口，提升盈利能力。
• PTA行业回暖：开工率提升，供需格局改善，价格稳步上涨。
• 涤纶长丝需求回升：下游纺织服装增速回升，价差维持增长。
• 浙石化项目投产：项目完成后，产业链进一步向上游延伸，提升公司整体竞争力。

有别于大众的认识

• PX盈利维持：尽管国际油价上涨，但2018年PX新增产能较少，公司通过控制成本，有望维持较高的盈利水平。
• 产业链协同效应：公司通过内部资源优化配置和物料互供，提升整体运营效率和经济效益。

关键假设点

• PTA行业回暖行情延续：2018年PX盈利空间有望维持，纺织服装需求增速保持。
• 浙石化项目一期2018年底如期建成：项目投产后，公司盈利能力将显著提升。

总结

荣盛石化凭借其完整的产业链布局、强大的产能优势和积极的项目推进，有望在未来几年内实现显著的盈利增长。公司通过定增募集资金建设炼化一体化项目，进一步巩固其行业地位，享受政策红利和地理优势。分析师认为，公司具备较强的抗风险能力和增长潜力，维持“买入”评级。