深度报告-20210721-国信证券-东方盛虹-000301.SZ-光伏EVA龙头标的_大炼化打开成长空间_37页_3mb

东方盛虹（000301）深度研究报告总结

核心内容

东方盛虹（000301）是一家隶属于盛虹集团的上市公司，依托集团资源，加速全产业链布局，业务涵盖石化、纺织、能源等多个领域。公司通过收购斯尔邦，进一步拓展了高附加值烯烃衍生物的生产，形成“原油炼化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纤”一体化产业链，提升整体竞争力。

主要观点

• 注入斯尔邦：斯尔邦是国内最大的EVA生产企业，2021年7月被东方盛虹以143.6亿元收购，有助于消除同业竞争并增强产业链协同效应。
• 炼化一体化项目：盛虹1600万吨/年炼化项目预计2021年底投产，成为国内最大单线炼化项目，提升公司盈利能力。
• EVA行业高景气：EVA行业需求增长快，光伏级EVA树脂需求年复合增速可达20%以上，国内产能不足，进口依存度高，行业盈利水平维持高位。
• 涤纶长丝受益：公司主打高附加值DTY产品，具备差异化竞争优势，PTA产能扩张将推动产业链利润向下游转移。
• 盈利预测乐观：预计2021-2023年公司净利润分别为62亿、123亿、164亿，合理市值为1600-1700亿元，对应当前价格有29%-37%的增长空间，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 控股股东：盛虹科技，实际控制人为缪汉根、朱红梅夫妇。
• 股权结构：一致行动人合计持股64.20%，收购斯尔邦后，盛虹科技持股52.20%，博虹实业持股0.99%，合计持股70.89%。
• 主要业务：涤纶长丝、PTA、热电等，其中化纤业务占比最大。
• 主要产品：DTY、POY、FDY、切片等，化纤业务毛利占比达70%。

炼化一体化项目

• 投产时间：2021年底，形成“一滴油到一根丝”的全产业链布局。
• 产能规模：1600万吨/年炼油、280万吨/年PX、110万吨/年乙烯及下游衍生物。
• 竞争优势：原料成本低、规模效应显著、地理位置优越，产品消化有保障。
• 经济效益：预计年营收925.3亿元，净利润94.2亿元。

斯尔邦收购影响

• 产能提升：斯尔邦为国内最大的EVA生产商，2021年EVA产能30万吨，占国内产能的2/3。
• 技术壁垒：EVA生产技术复杂，从开车到生产光伏级EVA需2-3年，斯尔邦具备技术优势。
• 产业链协同：斯尔邦与炼化项目同处连云港石化基地，可实现原料管道互供，降低生产成本。
• 盈利增长：斯尔邦2021Q1净利润达10.34亿元，超去年全年。

EVA行业分析

• 需求增长：2021年国内EVA需求预计达221万吨，光伏胶膜、电缆料、涂覆等为主要下游。
• 进口依赖：国内EVA进口依存度高达63.1%，光伏级EVA进口依赖度超70%。
• 供需格局：国内新增产能有限，供需紧张，EVA价格有望持续上涨。
• 技术壁垒：EVA生产技术垄断性强，斯尔邦具备竞争优势。

涤纶长丝业务

• PTA产能：390万吨/年，二期240万吨/年于2021年3月投产。
• 产业链利润转移：2020-2022年PTA产能扩张，行业集中度提升，利润向下游转移。
• 差异化战略：公司主打高附加值DTY产品，具备较强的市场竞争力。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为62亿、123亿、164亿，CAGR显著。
• 估值分析：合理市值为1600-1700亿元，对应当前价格增长空间29%-37%。
• 估值方法：综合绝对估值和相对估值，公司估值合理。

风险提示

• 资产注入失败：收购斯尔邦可能因政策或市场因素失败。
• 项目进度不达预期：炼化项目投产时间可能延误。
• 原油价格波动：原油价格大幅波动将影响公司成本和利润。
• 终端需求不及预期：光伏、电缆等下游需求增长可能不及预期。

投资建议

• 评级：首次覆盖给予“买入”评级。
• 催化剂：炼化项目按期投产、光伏EVA需求超预期、EVA景气度持续上升。

附录

• 图表目录：包括公司发展历程、营收结构、毛利率与净利率、股权结构等。
• 财务预测：2021-2023年收入与利润预测，以及情景分析。
• 数据来源：Wind、公司公告、国信证券经济研究所预测等。

总结

东方盛虹通过收购斯尔邦，增强其在EVA树脂领域的竞争力，并依托盛虹炼化一体化项目，实现从炼油到化纤的全产业链布局。EVA行业处于高景气周期，光伏级EVA需求增长迅速，公司有望受益。同时，PTA产能扩张将推动涤纶长丝业务增长，提升公司盈利能力和市场地位。综合盈利预测和估值分析，公司未来成长性与稳定性较强，给予“买入”评级。