20260429-国信证券-荣盛石化-002493.SZ-_荣盛石化_财报点评_炼化及聚酯盈利显著改善_2026年一季度业绩大幅增长_-国信证券_6页_923kb

荣盛石化财报总结

核心内容

荣盛石化在2025年及2026年一季度实现了显著的盈利改善。2025年公司实现营业收入3086.2亿元，同比下降5.47%；归母净利润8.48亿元，同比增长17.09%；扣非归母净利润9.04亿元，同比增长18.58%；经营活动产生的现金流量净额454.06亿元，同比增长31.20%。2026年Q1，公司归母净利润达到28.15亿元，同比大幅增长378.5%。

主要观点

1. 炼化板块盈利显著改善

• 毛利率提升：2025年炼油产品板块毛利率提升至22.92%，同比增加5.35个百分点，成为全年利润增长的主要驱动力。
• 成品油出口套利：公司作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，充分利用海内外成品油裂解价差扩大的窗口期进行套利，2025年出口350万吨，2026年Q1出口94万吨。
• 硫磺价格上涨：硫磺价格从2025年初的约1500元/吨上涨至2026年4月的6100元/吨，公司拥有国内第三大硫磺产能（约121万吨），成为利润的重要来源。

2. PX-PTA-聚酯产业链修复

• PX景气向上：受益于2024-2025年国内产能零扩张及下游PTA需求增长，PX供需格局持续改善，PX-石脑油价差在2025年底修复至325美元/吨，2026年Q1维持在约290美元/吨的高位。
• PTA盈利修复：2025年PTA板块毛利率为-1.40%，成为业绩拖累项。但自2025年下半年行业开启“反内卷”减产，PTA加工费在2026年初回升至300-400元/吨的盈亏平衡线附近。
• 聚酯产品盈利回升：瓶片、长丝等产品在2025年面临低价差压力，但随着行业协同减产和需求增长，2026年Q1瓶片加工费由年初的500元/吨提升至接近1000元/吨，盈利修复显著。

3. 新材料布局稳步推进

• “强链补链”战略：公司自2022年起加快布局下游化学新材料，重点发展新能源和高端材料领域。
• 项目进展：浙石化高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等已部署EVA、POE、DMC、PC和ABS等产品，其中120万吨ABS和30万吨EVA已于2024-2025年陆续投产，其余产品预计在2026-2027年逐步投产。
• 产能扩充：随着新项目的推进，公司新能源材料、可再生塑料、特种合成材料和高端合成材料等产能将有序扩充，新材料转型逐步加速。

关键信息

• 2025年业绩亮点：炼油产品毛利率提升，硫磺价格上涨，推动全年利润增长。
• 2026年Q1业绩拐点：公司实现归母净利润28.15亿元，同比增长378.5%，显示盈利修复趋势明显。
• 一体化优势：公司依托一体化炼化项目，有效控制成本，提升盈利弹性。
• 出口配额优势：作为国内唯一拥有成品油出口配额的民营炼化企业，公司具备独特的出口套利能力。
• 新材料转型：公司正在推进新能源和新材料领域的布局，提升长期增长潜力。

风险提示

• 环保政策风险：政策变化可能对公司生产运营造成影响。
• 安全生产风险：生产过程中的安全问题可能带来潜在风险。
• 原材料价格波动：原油、硫磺等原材料价格大幅波动可能影响盈利能力。
• 新建产能不及预期：部分新项目投产进度可能未达预期，影响业绩增长。
• 产品价格及盈利能力下滑：产品价格下跌或盈利能力减弱可能对业绩造成压力。
• 地缘政治风险：美伊冲突等国际局势变化可能影响原料供应及市场环境。

总结

荣盛石化在2025年及2026年Q1表现出强劲的盈利修复能力，主要得益于炼油产品毛利率提升、硫磺价格上涨以及行业“反内卷”带来的供需改善。公司凭借一体化炼化项目和全球采购体系，有效控制成本并提升盈利弹性。同时，公司正加快布局新能源和新材料领域，推动产品结构优化和长期增长。尽管面临一定的风险，但其盈利能力和转型布局展现出良好的发展潜力。