20240227-首创证券-恒玄科技-688608.SH-公司简评报告_TWS耳机需求复苏_期待手表芯片持续放量_3页_732kb
报告摘要
恒玄科技（688608）总结
核心内容
恒玄科技在2023年实现了收入的快速增长，预计全年收入为21.76亿元，同比增长46.57%。尽管归母净利润同比增长仅为1.01%，但公司通过加大研发投入和拓展可穿戴市场，持续提升其在消费电子领域的竞争力。
主要观点
- 业绩表现：公司2023年全年收入预计增长显著，Q4收入达6.12亿元，同比增长94.13%，但环比下降6.38%；归母净利润为0.06亿元，同比下降121.20%，环比下降91.42%。
- 毛利率承压：受上游成本上涨和产品价格下行影响，公司综合毛利率预计为34.20%，较2022年下降5.17个百分点。
- 研发投入增加：2023年研发费用达5.51亿元，同比增长5.39%，显示公司对技术升级和产品创新的重视。
- 产品拓展：公司BES2700系列可穿戴主控芯片已应用于HUAWEI FreeBuds 5、小米手环8Pro等多款知名品牌终端，有望提升公司ASP（平均销售价格）。
- 市场回暖：TWS耳机市场在2023Q4实现稳健增长，出货量同比增长6.5%，其中小米、三星、boAt等品牌增速显著。
- 未来增长预期：公司期待AI等技术在耳机等终端的落地，进一步拉动产品出货量。
关键信息
财务数据概览
| 项目 | 2022A（亿元） | 2023E（亿元） | 2024E（亿元） | 2025E（亿元） |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 14.85 | 21.76 | 28.31 | 35.70 |
| 归母净利润 | 1.22 | 1.24 | 2.79 | 4.63 |
| EPS（元） | 1.02 | 1.04 | 2.33 | 3.86 |
| PE | 112.06 | 110.38 | 49.11 | 29.62 |
财务比率分析
| 指标 | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 39.4% | 34.2% | 34.6% | 35.3% |
| 净利率 | 8.2% | 5.7% | 9.9% | 13.0% |
| ROE | 2.1% | 2.1% | 4.6% | 7.3% |
| ROIC | 2.0% | 2.1% | 4.6% | 7.3% |
| 资产负债率 | 7.0% | 11.6% | 13.6% | 15.5% |
| P/E | 112.1 | 110.4 | 49.1 | 29.6 |
| P/B | 2.3 | 2.3 | 2.2 | 2.1 |
盈利预测与估值
- 盈利预测：公司预计2023年归母净利润为1.24亿元，2024年为2.79亿元，2025年为4.63亿元。
- 估值：2023年PE为110倍，2024年为49倍，2025年为30倍，维持“买入”评级。
风险提示
- 新产品研发不及预期
- 客户拓展不及预期
- 行业竞争加剧
市场分析
- TWS耳机需求已平稳复苏，2023Q4全球出货量同比增长6.5%，其中小米、三星等品牌增速显著。
- 公司在智能手表市场中，通过协处理器技术改善客户产品续航能力，提升市场竞争力。
结论
恒玄科技凭借在可穿戴市场的深入布局和产品创新，预计在未来几年内将持续受益于消费电子需求的回暖及AI技术的推动，未来增长潜力较大。尽管当前毛利率受到一定压力，但公司通过加大研发投入，有望在未来提升产品附加值和市场占有率。维持“买入”评级。
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