深度报告-20210618-西部证券-恒玄科技-688608.SH-首次覆盖_TWS产品持续放量_打造AIoT主控芯片大平台_40页_2mb

报告摘要

恒玄科技总结：TWS产品持续放量，打造AIoT主控芯片大平台

核心内容

恒玄科技（688608.SH）是一家专注于智能音频SoC芯片研发、设计与销售的公司，其产品广泛应用于耳机（91%）、音箱（9%）、可穿戴设备等低功耗智能音频产品。公司2020年实现营收10.61亿元，归母净利润1.98亿元，同比分别增长195%。2021年Q1研发费用率提升至19.32%，研发投入持续增长，推动产品性能领先行业。

主要观点

TWS市场潜力巨大
- 2020年全球TWS耳机出货量为2.33亿副，渗透率为18.20%。
- 预计长期来看，TWS耳机总量有望超过智能手机销量，存在5-8倍增长空间。
- 非苹果品牌TWS将成为主要增长动力，随着技术提升和价格下降，TWS有望成为手机标配，推动市场进一步渗透。
AIoT主控芯片布局
- 公司已推出第一代WiFi/蓝牙双模AIoT SoC芯片，并应用于“天猫精灵”（销量突破1000万台）。
- 计划推出新一代WiFi芯片及智能视频功能平台，为智能家居生态奠定基础。
- 智能手表SoC芯片将于2021H2推出，具备高集成、低功耗优势，有望成为新的增长点。
技术优势显著
- 自主研发IBRT真无线技术，实现双耳同步传输，解决延迟问题。
- 混合主动降噪技术领先，实现40dB以上降噪深度，功耗低于5mA。
- 集成智能语音系统，支持语音唤醒与识别，无需外加芯片，提升性能与效率。
研发与团队实力
- 研发投入持续高增长，2017-2020年CAGR达57%。
- 核心研发团队经验丰富，拥有深厚的IC设计背景，为公司技术领先提供保障。
- 公司拥有176项专利，其中75项为已授权专利，构建了知识产权壁垒。
客户与市场拓展
- 产品已覆盖华为、OPPO、小米、谷歌、阿里等主流品牌客户，成为非苹果品牌TWS耳机芯片全球领先供应商。
- 客户集中度较高，但通过经销模式和员工持股计划，增强了市场粘性与团队稳定性。

关键信息

营收与利润预测
2021-2023年公司营业收入预计分别为20.15亿元、30.18亿元、42.34亿元，增速分别为89.9%、49.7%、40.3%。
归母净利润预计分别为4.79亿元、7.58亿元、10.85亿元，增速分别为141.3%、58.3%、43.1%。
2022年PE估值为60X，对应目标价379.2元，首次覆盖，给予“增持”评级。
产品结构
- 2020年耳机类产品贡献90%以上营收，智能音箱为第二大应用，占比约8.9%。
- 预计2021年非耳机类产品占比将提升至20%，推动公司营收结构优化。
研发投入
- 2020年研发投入达1.73亿元，占营收比例提升至19.32%。
- 公司持续投入研发，构建技术壁垒，提升产品性能与竞争力。
市场竞争与风险
- 行业竞争加剧、研发失败、贸易政策变化、客户与供应商集中风险为公司面临的主要风险。