债券市场2018年7月半月报：经济数据回落，关注供给压力-20180718-南京银行-82页-4mb

债券市场2018年7月半月报总结

核心内容概述

2018年7月，全球经济和国内宏观经济均面临下行压力，但债券市场整体仍保持有利态势。美联储维持渐进加息路径，通胀预期回落，美元指数震荡略升；欧元区经济缓中略好，英国软脱欧方案引发市场不确定性；日本通胀疲弱，日元贬值压力基本释放。人民币在贸易摩擦后经历大幅贬值，但贬值压力已部分释放，后续仍存在小幅贬值可能。国内经济数据回落，但政策面持续宽松，流动性合理充裕，对债券市场形成支撑。

主要观点

海外市场

• 美元指数：6月大幅上行后，7月回调，整体呈震荡略升趋势。美元走强动能减弱，主要受通胀预期回落和贸易摩擦影响。
• 美联储政策：重申渐进加息路径，但对贸易战的不确定性表示担忧，可能影响后续加息步伐。
• 美债期限结构：继续走平，短期利率上行，长期利率下行，显示市场对经济前景的担忧。
• 欧元区经济：经济缓中略好，但受国际贸易摩擦影响，经济支撑较弱。
• 日本经济：通胀疲弱，货币政策宽松空间受限，日元贬值压力基本释放。

国内宏观经济

• 经济数据回落：6月经济数据整体下行，其中基建投资增速下行较快，房地产投资小幅回落，制造业投资回升加快。
• 消费：消费增速略好于预期，但受居民收入增速低和杠杆率攀升影响，后续消费乏力。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦升级，对出口和进口产生较大冲击，导致贸易顺差收窄，外需回落。
• 通胀：CPI同比上涨1.9%，核心CPI持续回落，显示终端需求疲弱。

货币政策及流动性

• 央行政策调整：6月底宣布定向降准，二季度货币政策例会措辞转向“合理充裕”，流动性宽松格局持续。
• 资金面情况：7月上半月资金面宽松，资金价格整体下行，但受缴税和准备金调整影响，流动性分层有所弱化。
• 货币政策倾向：为应对经济下行压力，央行货币政策料将在边际上进一步放松，可能再次定向降准。

关键信息

利率债策略

• 收益率下行：6月中旬以来，收益率快速下行，主要受经济下行预期和宽松货币政策推动。
• 短期制约：利率债供给放量和国内外货币政策分化对收益率下行形成制约。
• 策略建议：交易盘可逢高入场，配置盘可择机买入3~5年期非国开政金债。

信用债策略

• 市场回暖：流动性宽松导致信用债需求回暖，但信用风险事件频发，机构偏好趋于保守。
• 高评级偏好：AAA评级信用债收益率下行明显，但配置价值减弱。
• 策略建议：保持高评级短久期策略，对中低评级主体保持观望，注意永泰能源等新增违约主体和中小农商行的不良率风险。

汇率与贸易摩擦

• 美元指数：7月回调，但整体仍呈震荡略升趋势，主要受通胀预期回落和贸易摩擦影响。
• 人民币：贬值压力已大部分释放，进入震荡略贬区间，但央行维稳措施对汇率形成支撑。
• 贸易摩擦：中美贸易摩擦升级，对出口和进口产生冲击，导致贸易顺差收窄，外需回落。

总结

2018年7月，全球经济和国内经济均面临下行压力，但债券市场整体保持有利。美联储维持渐进加息，美元指数震荡略升，美债期限结构继续走平。欧元区经济缓中略好，但存在不确定性；日本通胀疲弱，货币政策宽松空间受限。人民币在贸易摩擦后贬值压力释放，但仍有小幅贬值可能。国内经济数据回落，但流动性宽松和政策支持对债券市场形成支撑，利率债和信用债策略各有侧重，需关注供需变化和信用风险。