20180821-南京银行-债券市场2018年8月半月报_经济延续弱势_期限利差或收窄_78页_3mb

债券市场2018年8月半月报总结

核心内容概述

本报告分析了2018年8月全球及中国债券市场走势，指出经济基本面、货币政策及市场情绪对债券市场的影响。核心内容包括：

• 海外市场：美国经济强劲，美元走强，对新兴市场货币形成压力，土耳其里拉崩盘进一步加剧避险情绪，推动美债收益率下行。欧元区经济疲弱，欧元承压下行。日元因避险情绪和宽松空间不足，具有较强支撑。
• 国内宏观基本面：经济下行压力显现，投资和消费数据低于预期，但地产和制造业投资回升。失业率上升，显示经济下行压力。贸易顺差收窄，外汇储备小幅回升。
• 货币政策及流动性：央行维持“宽货币，宽信用”格局，流动性合理充裕，资金价格先降后升。货币政策预调微调，强调政策合力，推动信用扩张。
• 利率债与信用债策略：利率债市场震荡，期限利差高位运行，信用债市场面临流动性宽松和信用风险上升的双重压力，投资者需谨慎择券。

主要观点

海外市场

• 美元走强：8月以来美元指数上涨2.4%，主要由于美国经济强劲和土耳其里拉崩盘引发的避险情绪。
• 美债收益率：中长端收益率下降，短端有所回升，收益率曲线继续走平。
• 欧元区经济疲弱：欧元区经济延续疲弱，工业产出和零售数据不佳，欧元支撑不足。
• 英国加息：英国央行意外加息25个基点，但市场担忧无协议脱欧对经济的冲击。
• 日元支撑：日元因避险情绪和宽松政策预期而升值，具有较大支撑。

国内宏观基本面

• 经济下行：尽管市场预期经济下行，但7月投资、消费和就业数据均低于预期，经济仍处于下行通道。
• 地产投资：地产投资增速超预期，融资环境边际改善，但消费受地产和汽车拖累，仍乏力。
• 制造业和民间投资：制造业投资回升，但汽车制造增速下降，民间投资也有所改善。
• 出口与进口：出口增速小幅上升，进口增速大幅上升，贸易顺差收窄，外汇储备小幅回升。

货币政策及流动性

• 流动性充裕：央行通过定向降准和MLF投放维持流动性合理充裕，资金价格先降后升。
• 政策预调微调：二季度货币政策执行报告强调“几家抬”的政策合力，推动信用扩张。
• 宏观审慎框架：央行调整MPA结构性参数，增加小微企业贷款考核权重，优化金融机构评级。

关键信息

利率债策略

• 收益率曲线：8月以来，收益率曲线走平，短端债券反弹，长端收益率上行压力较小。
• 配置建议：地方债和政金债收益较好，适合配置盘；国开债曲线陡峭，适合交易盘做平。

信用债策略

• 市场纠结：信用债市场流动性充沛，安全品种收益率压降，但违约事件频发，投资者需谨慎。
• 择券建议：应以企业经营资质为考量，避免低评级债券。

货币政策

• 央行操作：7月新增信贷高于预期，但结构不佳，票据融资和非银贷款为主。
• 社融数据：7月社融新增不及预期，表外融资持续收缩，宽信用效果待观察。

通胀与货币政策

• 通胀情况：美国通胀稳步上升，欧元区和日本通胀有所回升，但距离目标仍有差距。
• 政策影响：尽管通胀有所上升，但短期内不会对货币政策形成明显制约。

市场展望

• 美元走势：预计美元走强趋势持续，对新兴市场货币构成压力，人民币承压。
• 利率债：后续利率债市场预计保持震荡，期限利差或收窄。
• 信用债：信用债市场仍需观望，做好流动性管理。
• 经济复苏：国内经济仍需时间恢复，政策重心转向信用扩张，但效果有限。

图表与数据

• 美元指数：8月以来上涨2.4%，对欧元、英镑升值，对日元贬值。
• 美债收益率：中长端收益率下降，短端有所回升。
• 欧元走势：受土耳其里拉崩盘影响，欧元大幅下行。
• 日元走势：因避险情绪和宽松政策预期，日元升值。
• 中国宏观经济数据：出口、进口、贸易顺差、外汇储备、CPI、PPI等指标显示经济疲弱。
• 流动性：资金面宽松，资金价格先降后升，流动性分层现象消失。

总结

2018年8月，全球及中国债券市场受经济基本面、货币政策及市场情绪影响，呈现震荡态势。美元走强对新兴市场货币形成压力，美债收益率下行。国内经济下行压力显现，但地产和制造业投资回升，政策维持“宽货币，宽信用”格局，流动性充裕，但信用传导效果不佳。投资者应关注政策变化和市场情绪，合理配置利率债和信用债。