20210810-中泰证券-亚士创能-603378.SH-收入高增_原材料和费用阶段性影响净利率_4页_596kb

亚士创能（603378.SH）投资总结

核心内容概述

亚士创能是一家专注于建筑材料领域的上市公司，近期发布2021年H1业绩快报，显示其上半年营收和净利润分别出现显著波动。尽管营收大幅增长，但净利率受到原材料涨价和费用率上升的负面影响。公司整体处于高增长阶段，未来增长动力主要来自建筑涂料业务的扩张、产能提升及市场拓展。

主要观点

• 营收高增：2021年H1公司实现营收23亿元，同比增长81.2%。预计2021和2022年归母净利润将分别达到4.8亿元和7.3亿元，对应PE分别为19倍和13倍。
• 净利率承压：2021年H1净利率为8.2%，同比下滑11.9个百分点。主要原因是原材料涨价导致毛利率下降，以及费用率上升，特别是新增股份支付费用。
• 行业趋势利好：建筑涂料行业受益于地产竣工回暖及长期二次装修需求，行业集中度提升有利于龙头企业如亚士创能。
• 产能扩张计划：公司拟发行不超过8亿元可转债，用于西南涂料、华东防水材料等基地建设，加速“1+6+N”产能布局。
• 业务协同增强：通过产能扩张，公司将进一步实现“涂料+保温+防水”业务协同一体化，提升整体竞争力。
• 费用率有望改善：随着规模效应显现，预计下半年费用率将有所下降，毛利率和净利率有望改善。

关键信息

财务数据概览

资产负债情况

产能扩张计划

• 新增产能：预计2022年前将新增涂料产能145万吨，保温装饰板产能1200万平方米，保温板产能15万立方米，防水卷材31000万平方米，防水涂料55万吨。
• 布局规划：公司推进“1+6+N”产能布局，涵盖多个区域，包括西南、华东等重点市场。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 投资逻辑：公司核心发展依赖建筑涂料小B端持续放量、大B端稳定增长，以及产能扩张带来的规模效应。C端业务通过设立新零售事业部进行补短，提升整体增长潜力。
• 风险提示：
  • 行业需求增长不及预期
  • 下游地产商客户订单减少
  • 工程端应收账款风险
  • 零售拓展不及预期
  • 原材料成本大幅上升

结论

亚士创能作为建筑涂料行业的龙头企业，受益于行业集中度提升和地产竣工回暖带来的市场机遇。虽然上半年净利率受到原材料涨价和费用率上升的负面影响，但随着下半年产品提价和规模效应的显现，盈利能力有望逐步改善。公司通过可转债融资推进产能扩张和全国布局，增强市场竞争力和业务协同效应。整体来看，公司具备较强的增长潜力，当前估值合理，维持“增持”评级。