20181030-财通证券-横店影视-603103.SH-影城建设对毛利率有所拖累_院线下沉模式成熟长线看好_3页_347kb

报告摘要

横店影视（603103）是一家在电影行业具有重要地位的公司，其业务涵盖影城建设和院线运营。公司当前的投资评级为“增持”，但相较于之前的评级有所调低。尽管第三季度的影投业务增速略低于电影市场整体增速，但公司凭借资产联结模式的扩张策略，在三四线城市市场布局具有明显先发优势，长期发展预期良好。

业绩表现：2018年前三季度公司实现营收22.07亿元（yoy+13.97%），归母净利润3.23亿元（yoy+5.92%），扣非归母净利润2.87亿元（yoy+2.70%）。第三季度营收增长6.73%，但净利润下降8.01%，主要由于新建影城尚处于培育期，对毛利率造成拖累。
毛利率下滑：第三季度毛利率为22.21%，同比下滑4.75个百分点，反映出影城建设对盈利能力的影响。
现金流稳健：尽管净利润有所下滑，但公司Q3经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元，同比上升13.12%，显示公司财务状况良好。
市场布局：公司专注于三四线城市的影城建设，截至2018年6月底，拥有296家自营影院和300多个签约影院项目，其中三四五线城市占比达70%，远高于行业平均水平。
盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为0.76元、0.89元、1.02元，体现出公司未来业绩具备较强弹性。
估值指标：公司市盈率（PE）和市净率（PB）分别为24.7倍和4.20倍，估值相对合理，具有一定的投资吸引力。

影投业务增速略慢于市场：2018年第三季度中国电影市场总票房为169.02亿元（yoy+8.62%），而横店影视影投票房增长为4.60%，观影人次增长为1.09%。
影城建设影响毛利率：公司前三季度新增40家影城，新建影城仍处于培育期，对毛利率产生拖累。
资产联结模式扩张：公司以资产联结为主快速扩张，截至2018年10月30日，旗下资产联结型影院数达306家，显示出较强的扩张能力和市场渗透力。
行业增长潜力：三四线城市观影人次与票房收入增速高于一二线城市，公司在此领域的布局将带来较大的增长空间。

公司依托横店控股，采用资产联结模式快速扩张，具有较强的业绩弹性。未来若优质内容持续供应，公司有望受益于行业回暖。因此，给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间。

分析师陶冶具备证券投资咨询执业资格，保证报告数据来源合规，分析逻辑基于职业理解，结论独立、客观、公正。财通证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。

公司评级：
- 买入：个股相对大盘涨幅高于15%
- 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%
- 中性：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%
- 减持：个股相对大盘涨幅介于-15%与-5%
- 卖出：个股相对大盘涨幅低于-15%
行业评级：
- 增持：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
- 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%
- 减持：行业整体回报低于市场整体水平-5%以下