医药科创系列深度之（一）：中国版“纳斯达克”开门迎客，“医药科技创新”加速换挡_41页_3mb

中国版“纳斯达克”开门迎客，“医药科技创新”加速换挡

核心内容

科创板的设立标志着中国资本市场对医药创新的支持进入新阶段。作为国内首个专门支持科技创新企业的板块，科创板为医药行业提供了更加灵活的融资渠道，鼓励研发型企业上市，推动估值体系从PEG向PEG+rNPV转变。这不仅有助于创新药械的研发，也将促进传统药企向创新转型，同时提升整个医药行业的估值水平。

主要观点

1. 科创板的设立意义重大
   科创板的设立对医药行业具有里程碑意义，将直接激发创新药械研发热情，为创新型企业提供更加多元化的融资路径，缩短资本退出周期，从而增强一级市场对创新药械的投资意愿。

2. 鼓励研发型企业上市
   科创板采用五档上市条件，允许未盈利的医药企业上市，特别是那些取得一类新药二期临床批件的企业，如市值不低于40亿元的医药企业。这一政策将降低中小型Biotech企业的融资门槛，提升其研发能力。

3. 估值体系的变革
   随着科创板的推出，医药行业估值体系将从传统的PEG转向更科学的PEG+rNPV模式，从而更好地反映创新药械研发管线的价值，提升优质企业的估值水平。

4. 三大受益主线

   • 创新医药产品：研发管线估值重塑，受益于更合理的估值体系。
   • 创新产业链服务商：CRO、CDMO等企业将受益于研发热情的提升，市场需求增长。
   • 创新治疗方式：如CAR-T、干细胞治疗等前沿技术将获得更大的发展空间。

5. 政策支持与市场前景
   国内政策持续鼓励创新药械发展，如《创新医疗器械特别审批程序》《“十三五”规划》等，推动国产创新器械加速审批与上市，提升行业整体水平。

关键信息

科创板时间表

• 2018年11月5日：国家主席提出设立科创板。
• 2019年3月1日：上交所发布《科创板股票上市规则》等12项实施办法。
• 2019年3月22日：首批9家科创板受理企业公布。
• 2019年4月：已有57家医药生物企业获得上交所受理。

科创板上市条件

• 五档上市条件，允许未盈利企业上市。
• 第五档要求：市值不低于40亿元，取得至少一项一类新药二期临床批件。

估值体系变化

• 传统估值体系：以PEG为基础，关注成长性。
• 科创板推动估值体系：引入rNPV模型，考虑研发管线的未来价值。

受益企业梳理

Part1：已受理的医药生物企业

Part2：子公司/参股公司有望登陆科创板的A股医药公司

Part3：受益于科创板估值重估的A股医药公司

医药行业相关受益领域

创新药

• 国产创新药已初现端倪：如埃克替尼、阿帕替尼等已获批上市，销售放量。
• 1类新药申请数量增长：2019年有望看到更多重磅创新产品获批。
• 科创板推动估值重塑：创新药企业将受益于更合理的估值体系，估值提升。

创新疫苗

• 大产品时代到来：如EV71疫苗、HPV疫苗、13价肺炎疫苗等，市场空间大。
• 政策支持加速审批：鼓励创新疫苗发展，提升行业整体水平。
• 估值体系变化：疫苗企业将从PEG估值体系转向PEG+在研管线折现的估值体系。

创新药配套产品（肿瘤基因检测/伴随诊断）

• 行业规范化：伴随诊断产品逐步获批，行业进入快速发展阶段。
• 市场需求增长：随着靶向药的使用，伴随诊断试剂需求快速增加。
• 国内企业崛起：如艾德生物、燃石医学等，已获批多项伴随诊断试剂。

创新治疗方式（CAR-T）

• 全球CAR-T研究活跃：中国与美国并列第一梯队，靶点CD19为热门。
• 国内政策逐步松绑：鼓励CAR-T产品申报，规范行业监管。
• 海外销售增长：如Kymriah和Yescarta销售快速增长。
• 国内企业进展迅速：如复星凯特、科济生物等已获得临床批准。

创新治疗方式（干细胞治疗）

• 全球干细胞产品获批：如FDA批准的4个干细胞产品。
• 国内政策支持：鼓励干细胞治疗研究与开发，推动行业规范化。
• 国内企业布局：如南京传奇、科济生物等已开展相关研究。

创新器械

• 政策支持加速审批：如《创新医疗器械特别审批程序》等，推动国产器械替代。
• 市场空间广阔：如磁控胶囊内窥镜、可降解支架等，市场潜力巨大。
• 企业受益：如安翰科技、乐普医疗等，已获得临床批准并逐步进入市场。

创新产业链服务商

• 全球CXO产业转移：中国拥有工程师红利和低成本优势，吸引CRO、CDMO产业转移。
• 政策鼓励创新：如“国36条”等，推动国内CXO行业发展。
• 市场前景广阔：随着创新药研发需求增长，CRO、CDMO市场规模不断扩大。

总结

科创板的设立为医药行业带来了新的机遇，不仅提供了更加多元化的融资渠道，还推动了估值体系的变革，提升了创新药械的市场价值。随着政策支持和市场需求增长，创新药、创新疫苗、创新药配套产品、创新治疗方式及创新产业链服务商将成为主要受益领域，未来有望迎来新一轮的发展热潮。