科创板医药行业前瞻专题：从纳斯达克、港交所之创新制度和估值体系，前瞻科创板之医药布局-20190302-国金证券-24页_2mb

科创板医药前瞻专题总结

核心内容

本报告聚焦科创板对医药行业的潜在影响，分析全球医药创新趋势、资本市场支持机制，以及科创板上市规则对医药企业估值体系的影响。重点包括以下内容：

• 科创板的推出标志着中国资本市场进入创新助力的新阶段，有助于推动医药行业的创新发展和竞争格局的改变。
• 通过对比纳斯达克、港股创新板等市场，构建了国金独创的估值体系，包括5项定性创新筛选法、3项定量估值模型（rNPV、DCF、可比并购估值）以及1项敏感性测试法。
• 预测科创板将吸引大量医药创新企业上市，包括细分领域创新龙头和具备一定规模的创新企业。

主要观点

1. 创新与资本市场的关系

• 创新，尤其是“颠覆性创新”，是推动生产力突破性发展的关键。
• 资本市场在创新药企的发展初期具有不可或缺的作用，例如纳斯达克市场帮助KITE制药等初创企业快速成长。

2. 科创板对医药行业的影响

• 科创板的推出将加速中国医药创新成果的转化，推动医药行业进入爆发式增长阶段。
• 中国医药企业正从研发阶段向成熟阶段迈进，科创板将为其提供更高效、更规范的融资平台。

3. 估值体系的构建

• 传统估值方法（如PE、PS、EV/EBITDA）将被重新审视，结合创新药企的特点，构建了更符合其发展的估值体系。
• rNPV、DCF、可比并购估值等方法将被用于评估创新企业的价值，其中rNPV因能更客观体现研发路径的不确定性，被认为是最关键的估值方法之一。

4. 投资策略

• 投资逻辑应聚焦于“创新”，推荐关注：
  • 医药生产与服务外包（CXO）企业；
  • 国内领先的创新药企；
  • 基因细胞疗法等前沿领域的企业。

关键信息

1. 科创板上市条件

• 内资同股同权：需满足市值、净利润、营业收入、研发投入/营收、经营活动现金流净额等财务指标；
• 内资同股不同权：需满足更高的市值和营收要求；
• 红筹企业：需符合特定的市值、营收、技术领先等标准。

2. 估值方法

• DCF：适用于成熟阶段产品的估值，通过未来自由现金流的贴现来估算企业价值。
• rNPV：考虑研发失败和成功概率，对研发阶段的药物进行风险调整估值。
• 峰值推算：适用于市场前景明确的产品，但不适用于基因细胞疗法等新领域。
• ROV（实物期权法）：用于估算初创企业及项目的价值，通过分情景假设来累计估算。

3. 敏感性测试法

• 通过测试关键参数（如营收增速、销售折扣率、贴现率等）的变化，评估企业估值的波动性。
• 案例表明，营收增速与销售折扣率是影响估值的最关键要素。

4. 潜在科创板标的

• 已受理辅导备案的A股企业：2713家，其中包含大量医药相关企业。
• 港股拟上市企业：360家，部分已具备上市条件。
• 新三板医药创新企业：部分企业可能成为科创板潜在标的。
• 未上市前沿创新企业：数十家，可能成为科创板新贵。

结论

科创板的推出将为中国医药行业带来前所未有的发展机遇，推动创新药企快速成长，加速医药行业国际化进程。创新将成为未来投资的主线，推荐关注具备核心竞争力、研发投入高、具备明确市场前景的医药企业。同时，科创板的估值体系将更加科学、合理，以适应创新企业的特殊性。

风险提示

• 创新企业面临研发失败、专利纠纷等风险；
• 估值体系重构可能带来市场波动；
• 政策变化可能影响企业的发展路径。