医药生物行业“科创板”系列报告之一：医药“科创”时代开启，创新驱动力换挡在即-20190307-光大证券-27页_2mb

医药“科创”时代开启，创新驱动动力换挡在即

核心内容

科创板的设立标志着我国医药行业进入创新升级的新阶段，其对医药行业的战略意义深远。科创板不仅为创新型医药企业提供了新的融资渠道，还推动了估值体系的重构，特别是对研发型企业的估值方式由传统的PEG估值向“PEG+在研管线折现估值”转变。同时，它为CRO/CMO、创新药企、前沿疗法和高端器械等领域的公司带来新的发展机遇。

主要观点

1. 对标纳斯达克，生物制药板块有望成为科创板的主力板块

   • 纳斯达克生物制药板块市值高达10050亿美元，占纳市市值8%，是其重要组成部分。
   • 科创板允许未盈利企业上市，有助于创新药械企业融资，推动生物制药板块成为科创板的主力。

2. 科创板是医药行业创新升级的助推器

   • 科创板推出将促进医药新兴技术的发展，加速技术革新，推动整个医药产业升级。
   • 创新药企、CRO/CMO、前沿疗法和高端器械企业将明显受益。

3. 估值体系转变：风险修正的现金流折现法（rNPV法）更为适合

   • 随着科创板允许未盈利企业上市，传统的估值方式将被调整。
   • rNPV法引入新药成功概率P值，能更合理地评估在研管线的价值。

关键信息

• 科创板上市标准：包括5套标准，其中标准二和标准五特别适用于生物医药企业，分别要求研发投入占比不低于15%和取得一类新药二期临床试验批件。
• 国际对比：与港交所生物科技创新板、纳斯达克全球市场相比，科创板上市标准更为灵活，有利于未盈利企业。
• 投资建议：重点推荐泰格医药、药明康德、昭衍新药、药石科技、安科生物，建议关注北陆药业、凯莱英、康龙化成、乐普医疗、海正药业。
• 风险提示：包括板块系统性风险、研发进度不及预期、制度推进不及预期等。

受益公司梳理

科创板受益公司分为三类：

1. CRO/CMO企业：作为创新“卖水人”，率先受益，包括泰格医药、药明康德、昭衍新药、药石科技、安科生物等。
2. 参控公司符合科创板上市标准的上市公司：包括佐力药业、亿帆医药、药明康德、沃森生物等。
3. 有望登陆科创板的公司：包括联影医疗、微医集团、蓝卡健康、安翰、春雨医生、诺禾致源、碳云智能等。

相关上市公司推荐

泰格医药

• 定位：国内临床CRO龙头，国际化稳步推进。
• 业务：临床试验服务，覆盖全球客户。
• 业绩：18年收入22.91亿元，同比增长36%；归母净利润4.76亿元，同比增长58%。
• 估值：18-20年PE分别为67、49、38倍。
• 投资建议：买入。

药明康德

• 定位：全球竞争中走出的临床前CRO龙头。
• 业务：全球第二大的临床前CRO公司，提供一站式服务。
• 业绩：17年收入77.7亿元，同比增长27%；归母净利润12.3亿元，同比增长26%。
• 估值：18-20年PE分别为53、50、38倍。
• 投资建议：买入。

昭衍新药

• 定位：深耕药物安全性评价24年，成就“金字招牌”。
• 业务：药物安评业务，18年贡献约70%收入。
• 业绩：18年收入4.08亿元，同比增长36%；归母净利润1.08亿元，同比增长42%。
• 估值：19-21年PE分别为53、40、31倍。
• 投资建议：买入。

药石科技

• 定位：分子砌块细分龙头，小市场有大作为。
• 业务：分子砌块研发和生产，为全球创新药企提供服务。
• 业绩：18年收入4.77亿元，同比增长75%；归母净利润1.32亿元。
• 估值：18年PE为135倍。
• 投资建议：增持。

总结

科创板的设立为我国医药行业带来新的发展机遇，尤其在生物制药板块、CRO/CMO企业、创新药企、前沿疗法及高端器械等领域。通过拓宽融资渠道和推动估值体系重构，科创板将加速医药创新进程，助力国内医药企业在全球竞争中脱颖而出。同时，随着更多公司符合科创板上市标准，其估值体系将逐步向成熟市场靠拢，为创新药械企业带来更高的估值空间。