20171018-华泰证券-昆仑万维-300418.SZ-有望受益趣店赴美上市催化_5页_509kb

报告摘要

昆仑万维（300418）在2017年10月18日获得投资评级“买入”，并维持该评级。当前股价为26.55元，合理价格区间为26.75~32.10元。公司主要业务包括自研游戏、投资业务及互联网金融等，其中投资业务成为近期业绩增长的重要驱动力。

趣店赴美上市带来投资收益：趣店于2017年10月18日在美国纽约证券交易所挂牌上市，股票代码“QD”。昆仑万维子公司KunlunGroupLimited持有其19.21%的股权，投资成本约为7.5亿元，按询价区间中间价并考虑稀释，预计实现投资收益约78亿元。
投资业务提供弹性：公司参投多家互联网金融公司，包括趣店、映客、银客网等，有望受益于互联网金融业的成长红利。映客估值为60亿元，银客网估值为2亿元，趣店估值为444亿元，公司股权价值分别为7.16亿元、1.99亿元、85.29亿元，投资收益显著。
自研游戏业务稳步推进：老游表现良好，新游陆续上线。《神魔圣域》在2016年7月上线，Q2月流水达1000万美元；《希望·新世界》在港澳台上线后表现强劲，预计在拉美和东南亚地区发行后月流水有望突破亿元；《轩辕剑》《死神》预计于2017年Q4上线，有望进一步增厚业绩；SLG游戏《终结者》和二次元游戏《偷星九月天》预计在2017年底或2018年上线。
闲徕互娱保持高毛利率：闲徕互娱在房卡类棋牌游戏市场占据35%的市占率，稳居龙头地位。随着地推人员的扩张，公司收入与成本有望双升，同时保持高毛利率，预计增厚公司业绩。
Opera等业务发展良好：Opera业务增长态势良好，Grindr等其他业务也有望为公司未来提供新的业绩增长点。

公司参投多家公司，包括随手记、银客网、一米鲜、蜜莱坞、趣分期、Woobo Inc.、昆仑数字医疗、蚁视科技、Nibiru、昆仑人工智能、徒子文化、快看、如涵等。
各投资公司的参股权重和最新估值情况如下：
- 随手记：2.25%，估值2亿美元
- 银客网：15%，估值2亿美元
- 一米鲜：15%，估值1亿元
- 蜜莱坞：15%，估值60亿元
- 趣分期：19%，估值约67亿美元
- Woobo Inc.：20%，估值80万美元
- 昆仑数字医疗：20%，估值1000万美元
- 蚁视科技：1%，估值8.3亿元
- Nibiru：2%，估值15亿元
- 昆仑人工智能：15%，估值300万美元
- Opera Software AS：33%，估值6.06亿美元

2017年-2019年EPS：0.81元、1.07元、1.31元
2017年-2019年PE：33.61倍、25.55倍、20.81倍
目标价：26.75元~32.10元
公司预计成长能力：
- 营业收入增长率：66.34%（2017E）、20.63%（2018E）、22.58%（2019E）
- 归属母公司净利润增长率：76.77%（2017E）、31.54%（2018E）、22.76%（2019E）
财务指标：
- 毛利率：78.56%（2017E）、79.47%（2018E）、79.00%（2019E）
- 净利率：23.29%（2017E）、25.40%（2018E）、25.44%（2019E）
- ROE：19.51%（2017E）、20.43%（2018E）、20.05%（2019E）
- 资产负债率：31.49%（2017E）、27.23%（2018E）、22.48%（2019E）