> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维(300418.SZ)公司点评总结 ## 核心内容 昆仑万维（300418.SZ）于2026年8月21日发布半年度报告，显示公司上半年业绩显著改善，实现营业收入53.59亿元，同比增长43.55%，归母净利润10.88亿元，扭亏为盈。公司二季度营收27.89亿元，同比增长41.63%，环比增长8.55%，归母净利润19.75亿元，实现同环比扭亏。扣非归母净利润4.34亿元，同比及环比扭亏。 ## 主要观点 ### 1. AI 短剧业务表现亮眼 - AI 短剧平台业务收入15.35亿元，同比增长163.28%。 - DramaWave 和 FreeReels 用户规模及商业化流水持续扩大，用户日均使用时长分别超过30分钟和60分钟。 - 两款平台合计月活跃用户数位居海外短剧市场第一。 - 2026年6月底，AI短剧平台单月流水超过6500万美元。 - 但成本同比大幅增长406.08%，毛利率同比下降15.60个百分点至67.49%。 - 销售费用率同比提升13.37个百分点至62.32%。 ### 2. Opera 业务变现效率提升 - Opera 主导的广告业务收入20.33亿元，同比增长41.93%，毛利率提升至51.53%。 - Opera 广告收入2.32亿美元，同比增长25.07%。 - 第二季度 Opera 月活跃用户数为2.88亿，年化 ARPU 同比增长25%至2.46美元。 - 搜索业务收入8.30亿元，同比增长20.12%，Opera 搜索收入1.20亿美元，同比增长21.73%。 ### 3. 投资收益推动扭亏 - 艾捷科芯出表确认大额投资收益14.79亿元，带动公司二季度扭亏。 - 公允价值变动收益增至8.00亿元，推动扣非归母净利润扭亏。 ### 4. AI 模型持续迭代 - 2026年5月发布SkyClaw-v1.0，支持百万token上下文，兼容主流代码Agent框架。 - 7月发布Mureka V9.5、O3音乐大模型及Matrix-Game 3.5。 - O3建立在V9.5之上，支持音乐思维链持续推演，可修正后续决策。 - Matrix-Game 3.5实现从游戏场景向真实场景扩展，支持多风格动态切换与指令控制，引入NPC交互能力，完成长时记忆能力升级。 ## 关键信息 ### 财务数据 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|------|------|------| | 营业收入(亿元) | 56.62 | 81.98 | 109.48 | 131.78 | 147.76 | | 归母净利润(亿元) | -15.95 | -15.93 | 6.23 | -3.64 | 5.53 | | 每股收益(元) | -1.24 | -1.24 | 0.48 | -0.28 | 0.43 | | P/E | — | — | 92.95 | — | 104.67 | | P/B | 4.06 | 4.39 | 4.31 | 4.43 | 4.25 | ### 股票投资评级 - 评级：增持 - 评级变动：维持 - 当前价格：45.05元 - 52周价格区间：35.29-72.09元 - 总市值：57,890.81百万元 - 流通市值：52,909.32百万元 - 总股本：128,503.47万股 - 流通股本：117,445.77万股 ### 风险提示 - 海外短剧用户增长及商业化不及预期 - AI模型迭代及应用落地不及预期 - 行业竞争加剧及投流成本上升 - 销售和研发投入超预期 - 宏观地缘冲突风险 ## 投资建议 随着AI短剧平台规模效应释放以及销售、研发费用率逐步回落，公司盈利能力有望进一步改善。维持“增持”评级，预计公司2026年/2027年/2028年营收分别为109.48亿元、131.78亿元、147.76亿元，归母净利润分别为6.23亿元、-3.64亿元、5.53亿元，EPS分别为0.48元、-0.28元、0.43元，对应PE分别为92.95倍、—、104.67倍。 ## 投资评级系统说明 - **买入**：投资收益率超越沪深300指数15%以上 - **增持**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15% - **持有**：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5% - **卖出**：投资收益率落后沪深300指数10%以上 - **行业投资评级**： - **领先大市**：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上 - **同步大市**：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5% - **落后大市**：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上 ## 免责声明 本报告由财信证券股份有限公司制作，仅提供信息，不构成任何广告。报告信息来源于公开资料，准确性、完整性或可靠性不作保证。投资者应自行关注更新或修改，不承担因使用本报告内容而产生的任何损失。市场有风险，投资需谨慎。