20250901-中航证券-昆仑万维-300418.SZ-短剧与AI双轮驱动_盈利拐点可期_6页_2mb

昆仑万维（300418）总结

核心内容

昆仑万维（300418）是一家专注于AI技术与全球化业务发展的科技公司，其核心战略是“科技+全球化”，在AIGC、社交娱乐及游戏等领域持续发力，推动AI技术向实际应用转化。公司正在通过短剧与AI双轮驱动模式，构建全球领先的AI生态平台。

主要观点

• 业务结构：公司业务涵盖广告、社交网络、搜索、游戏及短剧平台，其中海外业务占比高，已成为主要收入来源。
• AI技术布局：公司持续推进AI全栈布局，发布多个核心模型，如Skywork-R1V、SkyReels、Mureka、Matrix等，技术能力不断提升。
• 商业化进展：AI技术正在逐步实现商业化，短剧平台DramaWave已取得显著收入增长，广告业务表现强劲，AI音乐与社交网络业务也初步形成收入规模。
• 盈利现状：尽管2025年H1公司营收大幅增长，但盈利能力承压，主要由于研发投入增加、销售费用上升以及投资业务的波动。
• 投资建议：公司正处于AI战略投入向产出过渡的关键阶段，未来业务收入有望放量，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务表现

• 2025H1：

  • 营收：37.33亿元，同比增长49.23%
  • 归母净利润：-8.56亿元，同比下降119.86%
  • 扣非后归母净利润：-8.59亿元，同比下降110.90%
  • 毛利率：69.88%，同比下降8.32个百分点
  • 费用率：87.87%，同比上升0.42个百分点
  • 净利率：-30.74%，同比下降10.75个百分点

• 分业务表现：

  • 广告业务：营收14.33亿元，同比增长61.05%
  • 短剧平台：营收5.83亿元
  • 搜索业务：营收6.91亿元，同比增长10.89%
  • 社交网络业务：营收6.79亿元，同比增长-0.01%
  • 游戏业务：营收保持高毛利特性

盈利预测（单位：亿元）

财务比率

投资评级

• 公司评级：买入
• 行业评级：增持

公司主要业务拆分

风险提示

• 全球宏观贸易政策波动
• 数贸中心招商与投运节奏不及预期
• AI业务商业化落地进展不及预期
• 监管政策变动风险

股票信息

• 收盘价（元）：42.00
• 总股本（百万股）：1,255.36
• 总市值（百万）：52,724.99
• 流通股本（百万股）：1,254.49
• 流通市值（百万）：52,688.61
• 资产负债率（%）：18.71
• 每股净资产（元）：11.05
• 市盈率（TTM）：-25.58
• 市净率（PB）：3.80
• 净资产收益率（%）：-6.17

投资建议

公司正处于AI战略投入向产出过渡的关键阶段，短剧与AI应用矩阵双引擎结构已初步形成，收入增长具备持续性。若下半年商业化路径加速验证，市场有望重估其成长性与战略兑现能力。预计2025-2027年公司归母净利润分别为-3.54/-0.58/1.17亿元，EPS分别为-0.28/-0.05/0.09元，当前股价对应PE分别为-150/-916/454倍，首次覆盖给予“买入”评级。