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三生制药（1530 HK）投资分析总结

核心内容

三生制药（1530 HK）是一家招商银行全资附属机构，专注于医药研发与销售。2018年12月5日，招银国际发布了对其的分析报告，评估其核心产品表现、财务状况及未来增长潜力。

主要观点

产品表现

• 特比澳：2018年上半年销售同比增长70.7%，市场份额从2017年的51%升至63.2%，主要得益于纳入国家医保目录。预计2018财年增长60%，2017-20财年复合年增长率约30%。
• 益赛普：2018年上半年同比增长0.6%，但IMS数据显示增长为36.9%，由于产品渠道去库存，实际销售恢复增长，预计2018财年增长约10%，2017-20财年复合年增长率约20%。
• GLP-1产品：短效产品销售下滑，预计2018财年销售额约7,000万元人民币。公司正努力将其纳入更多省份医保目录，并争取在2019年后进入国家医保目录。
• rhEPO产品：益比澳销售同比小幅下降1.3%，赛博尔增长34%，两者合计增长4%。益比澳面临平均售价压力，预计2018财年降价5-10%。公司计划通过纳入国家基本药物目录，拓展基层市场。

新产品进展

• 赛普汀：预计于2019年下半年获批，目前仍在药监局审查中。
• 益赛普预充针：预计于2019年第一季度申请生产批件。

财务表现

• 营业额：预计2018财年为4,553百万人民币，2019财年为5,432百万人民币，2020财年为6,487百万人民币。
• 核心净利润：预计2018财年为1,167百万人民币，2019财年为1,466百万人民币，2020财年为1,766百万人民币。
• 核心每股盈利：预计2018财年为0.46人民币，2019财年为0.58人民币，2020财年为0.70人民币。
• 核心净利率：预计2018财年为25.6%，2019财年为27.0%，2020财年为27.2%。
• 市盈率：2018财年为23.1倍，2019财年为18.4倍。
• 市账率：2018财年为3.1倍，2019财年为2.7倍。
• ROE：预计2018财年为13.6%，2019财年为14.6%，2020财年为15.0%。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 目标价：HK$16.60
• 潜在升幅：+38.3%
• 当前股价：HK$12.06

关键信息

• 财务预测变化：招银国际下调了2018/19E的净利润预测，反映了糖尿病业务收入记录方式的变化及增长低于预期。
• 市场与竞争：特比澳在医保覆盖下表现强劲，而短效GLP-1产品因竞争对手利拉鲁肽纳入医保而增长放缓。
• 战略方向：公司正积极寻求口服糖尿病药物和第三代胰岛素的收购机会，以丰富糖尿病产品线。
• 风险因素：包括产品撤回风险，以及市场竞争加剧。

股价表现

• 股价：当前为HK$12.06，52周内高点为23.25港元，低点为10.5港元。
• 市值：约30,677百万港元。
• 流通股：约133.55百万港元。
• 总股本：约2,543.7百万股。

股东结构

• 公司管理层：23.61%
• CITICPE：18.60%
• JPMorgan：7.06%
• 流通股：50.73%

财务比率

• 毛利率：预计2018财年为82.2%，2019财年为82.5%。
• 经营利润率：预计2018财年为30.8%，2019财年为31.7%。
• 核心净利率：预计2018财年为25.6%，2019财年为27.0%。
• 净负债/权益比率：预计2018财年为8.7%，2019财年为净现金。
• 流动比率：预计2018财年为3.6倍，2019财年为4.6倍。
• 每股账面值：预计2018财年为3.37人民币，2019财年为3.95人民币，2020财年为4.65人民币。

同业估值对比

• 三生制药：预计2018财年市盈率为23.1倍，2019财年为18.4倍。
• 复星医药：预计2018财年市盈率为22.1倍，2019财年为18.4倍。
• 石药集团：预计2018财年市盈率为28.2倍，2019财年为22.1倍。
• 中国生物制药：预计2018财年市盈率为26.7倍，2019财年为22.5倍。
• 丽珠医药：预计2018财年市盈率为16.4倍，2019财年为14.4倍。
• 绿叶制药：预计2018财年市盈率为14.7倍，2019财年为12.5倍。
• 复旦张江：预计2018财年市盈率为27.6倍，2019财年为21.1倍。
• 李氏大药房：预计2018财年市盈率为13.9倍，2019财年为12.5倍。

投资建议

• 招银国际维持“买入”评级，目标价为HK$16.60，基于更新的DCF模型。
• 三生制药未来三年主要依靠核心产品特比澳和益赛普推动增长，同时期待新产品上市及GLP-1产品纳入医保带来的增长。

免责声明

• 报告中提及的观点反映分析员个人意见，不构成投资建议。
• 报告数据可能不适合所有投资者，且不保证其准确性、有效性或完整性。
• 投资者应自行评估并咨询专业财务顾问。