20220829-兴证国际证券-三生制药-01530.HK-三生制药2022年中报点评_核心产品收入稳中有进_CDMO业务持续发力_9页_963kb

三生制药2022年中报总结

核心内容

三生制药是一家集研发、生产、销售于一体的生物制药企业，2022年上半年财报显示其核心产品表现稳定，CDMO业务持续增长，研发管线稳步推进，毛发健康业务增长迅速。公司当前市值为125.6亿港元，拥有30余种上市产品，覆盖多个治疗领域，包括肾科、肿瘤、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等。

主要财务指标

主要观点

1. 核心生物药表现稳定，市占率稳步提升

• 特比澳：2022年上半年销售收入15.8亿元，同比增长3.5%，市占率达66%，继续位居血小板药物市场首位。拓展至肿瘤治疗所致血小板减少症（CTIT）领域，未来有望在儿童ITP和慢性肝病适应症上实现突破。
• 益比奥和赛博尔：合计销售收入5.3亿元，市场份额提升至44.1%，在肾性贫血治疗市场保持领先。未来在肿瘤化疗患者和非肾领域具有增长空间。
• 益赛普：销售收入2.3亿元，作为国内首个TNF-α抑制剂，公司通过优化营销流程、拓展新剂型、与中医风湿体系合作，推动产品在基层市场下沉，提升渗透率。
• 赛普汀：销售收入约6800万元，同比增长112%。作为抗HER2单抗，2022年被纳入乳腺癌一线治疗方案，打开增长瓶颈，终端医疗机构覆盖显著提升。

2. 毛发健康业务增长迅速，多种渠道助力市场开拓

• 蔓迪：2022年上半年销售收入3.7亿元，同比增长42%，市场份额达71.9%，在毛发健康领域保持绝对领先。
• 渠道拓展：院线、药店、电商三大渠道同步发力，其中电商渠道增长39%，触达人群超2000万，客户转化率和女性用户占比持续上升。

3. CDMO业务持续发力，订单增长显著

• CDMO业务收入：2022年上半年实现收入约5500万元，同比增长38.1%，在手订单金额超1亿元，较去年同期增长显著。
• 抗体药物进展：1款抗体药物进入NDA上市申请阶段，公司CDMO业务覆盖从细胞株开发到生产的全流程，拥有6大基地，具备较强的技术实力。

4. 研发管线稳步推进，创新药物布局丰富

• 在研产品：截至2022年6月30日，公司拥有33项在研产品，其中26项为国家创新药物开发，覆盖肿瘤、自免、肾科、皮肤科等多个治疗领域。
• 研发费用：2022年上半年研发费用为2.9亿元，占收入比例达13.31%，显示出公司对研发的重视。
• 关键进展：多个产品进入临床各阶段，如TPO-105（儿科ITP）完成III期临床，608（抗IL-17A）在银屑病治疗中表现出色，MN709（米诺地尔泡沫剂）已提交上市申请。

关键信息

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为74.83亿元、88.86亿元和100.74亿元，归母净利润分别为18.19亿元、20.01亿元和21.68亿元。
• 估值：维持“审慎增持”评级。
• 风险提示：市场竞争加剧、研发速度不及预期、研发失败风险、政策变化等。

投资要点

• 核心产品增长稳健，CDMO业务表现亮眼，研发投入持续增加。
• 毛发健康业务增长迅速，渠道多元化推动市场扩张。
• 新药研发持续推进，多个产品进入临床试验和上市申请阶段。
• 公司通过License-out和License-in策略拓展全球市场，提升品牌影响力。

总结

三生制药在2022年上半年展现出良好的业务增长态势，核心产品表现稳定，CDMO业务增长显著，毛发健康业务增长迅速，新药研发稳步推进。公司具备较强的创新能力与市场拓展能力，未来有望在多个治疗领域实现突破。尽管面临一定的市场与政策风险，但其稳健的财务表现和持续的研发投入为其长期发展提供了坚实支撑。