20230326-兴证国际证券-三生制药-01530.HK-三生制药2022年度业绩点评报告_毛发健康产品增速亮眼_蔓迪等核心品种收入9.1亿元_同比增长46.5__10页_713kb

三生制药2022年度业绩点评报告总结

核心内容

三生制药是一家集研发、生产和销售于一体的生物制药企业，拥有100余项国家发明专利授权和30余种上市产品，覆盖肾科、肿瘤科、自身免疫性疾病、眼科及皮肤科等多种治疗领域。公司拥有抗体药物国家工程研究中心及生物药和化药双平台的4大研发中心，具备强大的研发实力。此外，公司拥有符合GMP标准的5大生产基地，为产品生产提供了坚实的保障。

主要观点

• 业绩增长稳健：2022年，公司实现营业收入约68.6亿元，同比增长7.5%；毛利约56.72亿元，同比增长7.5%；正常化EBITDA约27.96亿元，同比增长27.7%；正常化归母净利润约21.63亿元，同比增长25.2%；归母净利润19.1亿元，同比增长16.0%；每股收益0.78元，同比增长20.0%；经营性现金流21.8亿元，同比增长38.2%，现金资产储备充裕，达到74.2亿元新高。

• 核心产品表现亮眼：

  • 特比澳：作为全球唯一商业化重组人血小板生成素（rhTPO）产品，2022年销售收入达34.0亿元，同比增长10.3%，市占率65%，稳居市场首位。
  • 益比奥和赛博尔：合计销售收入11.3亿元，同比增长0.9%，市场份额44.5%，在促红素市场保持领先地位。
  • 益赛普（TNF-α抑制剂）：销售收入5.1亿元，作为中国内地首个TNF-α抑制剂产品，累计惠及患者超十万人，覆盖3700余家医疗机构。

• 毛发健康产品增速迅猛：重点产品蔓迪（米诺地尔酮）销售收入达8.9亿元，同比增长48.1%，市场占有率71.7%，稳居米诺地尔市场第一。零售药店和电商渠道分别增长65%和58%，带动品牌渗透率提升。

• CDMO业务持续发力：2022年CDMO业务收入1.7亿元，同比增长49.6%，合作客户包括国内外知名药企和生物科技公司，服务涵盖药品从临床前到商业化全过程。公司具备技术、规模化成本和原料自产等竞争优势。

• 新药研发稳步推进：公司有31项在研产品，其中26种为国家新药，覆盖肿瘤、自免、肾科、皮肤科等领域。2022年有8个新药上市申报、受理中，预计未来三年将有多个产品上市。

• 海内外合作拓展：公司积极引进国际优质产品并推动自身产品出海，如授权美国Syncromune公司开发抗PD-1单抗注射液，与科岭源合作开发ADC药物，以及获得外用雄激素受体抑制剂Winlevi®在大中华区的独家开发和商业化权利。

关键信息

财务指标（2022A & 2023E-2025E）

风险提示

• 市场竞争加剧
• 研发进度不及预期
• 研发失败风险
• 政策变化影响

投资建议

• 维持“增持”评级
• 预计2023-2025年收入分别为79.36亿、87.44亿、103.60亿元
• 预计2023-2025年净利润分别为20.64亿、22.98亿、25.86亿元

ESG评级提升

• 2022年MSCI ESG评级从A跃升至AA级，超越全球88%的生物科技公司，显示公司在可持续发展方面的优异表现。

结论

三生制药在2022年实现了稳健的业绩增长，核心产品表现强劲，CDMO业务潜力凸显，毛发健康产品增速显著。公司积极拓展海内外合作，加速新药研发与上市进程，未来三年将迎来新药上市密集期。尽管面临一定的市场和研发风险，但公司整体展现出较强的盈利能力和增长潜力，因此维持“增持”评级。