20171023-招商证券-智飞生物-300122.SZ-三联苗快速放量_HPV疫苗即将获批签发_4页_557kb

智飞生物（300122.SZ）总结

核心内容概述

智飞生物（300122.SZ）是一家专注于疫苗研发和代理销售的公司，近年来受益于疫苗行业恢复性增长，业绩显著提升。公司主要产品包括Hib-AC三联苗、HPV疫苗、五价轮状病毒疫苗等，其中Hib-AC三联苗在2017年实现快速放量，HPV疫苗预计在2018年获批签发，成为新的业绩增长点。公司目前维持“审慎推荐-A”的投资评级，表明其长期竞争力高于行业平均水平。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2017年前三季度：营业收入达7.69亿元，同比增长181.46%；归母净利润2.85亿元，同比增长4118.66%；扣非净利润2.80亿元，同比增长7951.12%。
• 主要驱动因素：山东疫苗事件影响基本消除，各省采购平台恢复招标，疫苗行业迎来恢复性增长；公司独家产品Hib-AC三联苗销售快速增长，预计17年销售约400万剂，约占Hib市场20%。
• 未来增长预期：2018年代理HPV疫苗将带来较大业绩弹性，预计五价轮状病毒疫苗也将于2018年获批上市。

2. 疫苗行业恢复与公司产品优势

• 行业背景：2017年疫苗行业逐步恢复，公司产品受益于行业回暖。
• 产品优势：
  • Hib-AC三联苗：一剂多防，减少接种次数，具有较强市场竞争力。
  • HPV疫苗：默沙东4价HPV疫苗已于2017年9月签订采购协议，预计2018年获批签发，中标价为798元/剂。
  • 五价轮状病毒疫苗：具有较大市场空间，预计2018年获批上市。

3. 财务表现与估值

• 财务数据：
  • 2017年：主营收入12.66亿元，同比增长184%；营业利润4.6亿元，同比增长1499%；净利润3.97亿元，同比增长1120%。
  • 2018年：主营收入预计达46.96亿元，同比增长271%；营业利润预计达12.67亿元，同比增长175%；净利润预计达10.82亿元，同比增长173%。
  • 2019年：主营收入预计达71.38亿元，同比增长52%；营业利润预计达17.29亿元，同比增长37%；净利润预计达14.76亿元，同比增长36%。
• 估值指标：
  • 2017年：PE为115.2倍，PB为16.6倍。
  • 2018年：PE预计为42.2倍，PB预计为12.3倍。
  • 2019年：PE预计为31.0倍，PB预计为9.4倍。
• 每股收益：预计2017-2019年EPS分别为0.25元、0.68元、0.92元。

关键信息

1. 股价表现

• 当前股价：28.56元。
• 目标估值：未明确。
• 股价表现：预计在2018年HPV疫苗获批签发后，公司将有较大业绩弹性，推动股价增长。

2. 产品与市场

• Hib-AC三联苗：预计2017年销售约400万剂，市场占有率约20%，仍有提升空间。
• HPV疫苗：默沙东4价HPV疫苗已获批，预计2018年销售贡献显著。
• 五价轮状病毒疫苗：预计2018年获批上市，市场空间较大，国内需求潜力大。

3. 财务指标

• 毛利率：2017年为82.0%，2018年预计下降至60.5%。
• 资产负债率：从2017年的20.4%上升至2018年的45.7%，2019年预计为49.4%。
• 流动比率：从2017年的4.1下降至2018年的1.7，2019年预计维持在1.7。
• 速动比率：从2017年的3.8下降至2018年的1.4，2019年预计维持在1.4。
• 资产周转率：从2017年的0.4上升至2018年的0.7，2019年预计为0.7。
• 存货周转率：2017年为2.0，2018年预计为3.2，2019年预计为2.2。

风险提示

• Hib-AC三联苗销售不达预期：尽管产品表现良好，但市场拓展可能受阻。
• HPV疫苗销售不达预期：尽管已获批签发，但实际销售情况可能不如预期。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐-A，预计股价涨幅介于5%-20%之间。
• 长期评级：A，公司长期竞争力高于行业平均水平。

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

投资评级定义

• 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上。

• 审慎推荐：公司股价涨幅介于5%-20%之间。

• 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间。

• 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。

• 长期评级：

  • A：公司长期竞争力高于行业平均水平。
  • B：公司长期竞争力与行业平均水平一致。
  • C：公司长期竞争力低于行业平均水平。

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数。

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。报告内容仅供参考，不构成对所述证券买卖的出价或投资建议。本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。