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智飞生物(300122) 业绩高增长，2018年4价HPV疫苗销售预期良好

核心内容概述

智飞生物在2017年实现业绩快速增长，归母净利润达到4.32亿元，同比增长1229.25%，创下上市以来最好水平。公司2018年一季度净利润预计为2.3-2.7亿元，同比增长281.32%-347.63%。公司主要依靠自主二类苗产品，尤其是AC-Hib三联苗，推动业绩增长，同时代理4价HPV疫苗销售也在快速提升。

主要观点

• 业绩表现强劲：2017年公司营收同比增长201.06%，净利润同比增长1229.25%，主要得益于自主二类苗产品的销售增长，尤其是AC-Hib三联苗。
• AC-Hib三联苗贡献显著：2017年AC-Hib三联苗批签发470.40万瓶，2018年批签发约89.50万瓶，预计全年销售可达600万支。
• 4价HPV疫苗表现亮眼：2017年11月首次获得批签发，2018年批签发快速上升至100.69万支，累计批签发约135.49万支，预计2018年全年销售有望放量。
• 在研产品前景广阔：公司布局多种疫苗，包括五价轮状病毒疫苗和预防性微卡，其中预防性微卡处于临床Ⅲ期后期，市场空间预计超过百亿。
• 投资建议维持“买入”：基于核心产品销售放量和HPV疫苗销售预期，公司未来三年业绩有望持续增长，维持“买入”评级。

关键信息

2017年财务表现

• 营业收入：13.42亿元，同比增长201.06%
• 归母净利润：4.32亿元，同比增长1229.25%
• 扣非归母净利润：4.33亿元，同比增长1500.82%
• 每股收益：0.27元
• 净利润率：32.2%
• ROE：14.72%

2018-2020年盈利预测

费用率变化

• 销售费用率：2017年为23.41%，较2016年有所下降，主要因收入增长。
• 管理费用率：2017年为13.95%，同比下降。
• 财务费用率：略有上升，主要由于借款利息支出增加。

资产负债表变化

财务比率分析

主要产品分析

AC-Hib三联苗

• 2017年批签发470.40万瓶，2018年批签发约89.50万瓶。
• 预计2018年全年销售600万支，带动公司业绩持续增长。

4价HPV疫苗（佳达修）

• 2017年5月获批上市，11月首次获得批签发。
• 2018年截至3月19日批签发100.69万支，累计约135.49万支。
• 市场空间大，1%渗透率即有300万人份，预计市场空间可达336亿元。

在研产品

• 五价轮状病毒疫苗：默沙东五价有望在2018年上半年获批上市，预计峰值销售可达25亿元。
• 预防性微卡：注射用母牛分枝杆菌处于临床Ⅲ期后期，市场空间预计超过百亿。

风险提示

• 核心产品销售不及预期：AC-Hib疫苗和4价HPV疫苗销售可能受竞争产品影响。
• 新产品获批不及预期：五价轮状病毒疫苗和预防性微卡上市进度存在不确定性。
• 在研产品风险：新产品可能面临审批延迟或失败的风险。
• 同业产品质量风险：疫苗行业存在因质量问题引发的公共卫生事件风险。

图表与数据支持

• 图表1：主要财务指标变化（单位：百万元）
• 图表2：分项目收入构成（单位：%）
• 图表3：分项目毛利构成（单位：%）
• 图表4：分季度财务指标变化（单位：百万元，%）
• 图表5：分季度收入（单位：百万元，%）
• 图表6：分季度归母净利润（单位：百万元，%）
• 图表7：2011-2017年年度费用率变化情况
• 图表8：存货变化情况（单位：%）
• 图表9：应收账款变化情况（单位：%）
• 图表10：2014年至今AC-Hib三联苗批签发情况（单位：万支，%）
• 图表11：2017年至今宫颈癌疫苗批签发情况（单位：万支，%）
• 图表12：在研产品线情况
• 图表13：三种轮状病毒疫苗对比
• 图表14：五价轮状病毒疫苗市场空间测算（3针计）
• 图表15：国内轮状病毒疫苗研发情况
• 图表16：结核分支杆菌感染过程模型
• 图表17：全球结核病疫苗在研进度
• 图表18：财务模型预测

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司核心产品销售放量，2018年4价HPV疫苗销售预期良好，且在研产品具有较大市场潜力。
• EPS预测：2018E为0.74元，2019E为1.11元，2020E为1.47元。