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安踏体育（02020）总结

核心内容

安踏体育作为中国运动服饰行业的龙头企业，2021年实现业绩快速增长，确立“单聚焦、多品牌、全球化”新战略，推动各品牌高质量发展。公司通过DTC转型、渠道优化、品牌推广及产品创新，显著提升运营效率和盈利能力。在疫情后市场复苏背景下，安踏体育展现出强大的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收同比增长38.9%，归母净利润同比增长49.6%，创历史新高。业绩增长得益于DTC转型、合营公司减亏及汇兑损益改善。
• DTC转型成效显著：安踏主品牌DTC门店达6000家，带动主品牌收入同比增长52.5%，占总收入比重提升至48.7%。DTC转型虽导致经营利润率下滑，但预计未来利润率将提升至高单位数。
• FILA表现稳健：尽管受疫情影响，FILA收入仍保持25.1%增长，毛利率提升至70.5%。公司计划通过提升店效和坪效，推动FILA向400-500亿元收入目标迈进。
• 其他品牌增长迅速：迪桑特和KOLON收入同比增长51.1%，预计2022年零售流水增长30%以上。公司对其中长期增长空间充满信心，预计均有望达到50亿元规模。
• AmerSports表现亮眼：2021年EBITDA同比增长46.6%，净亏损大幅收窄。2022年有望带来正向利润贡献，强化中国、北美和欧洲三大市场布局。
• 多品牌战略成效明显：安踏体育通过收购和运营多个国际品牌，成功构建多品牌矩阵，实现多元化增长，验证公司战略执行力和品牌运营能力。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS分别为3.38元、4.12元、4.95元，对应PE分别为23.5倍、19.2倍、16.0倍，估值处于2018年以来较低水平，维持“买入”评级。

关键信息

盈利预测与估值

2021年关键财务数据

• 营收：493.28亿元，同比增长38.9%
• 归母净利润：77.2亿元，同比增长49.6%
• 每股收益：2.86元
• P/E：27.8倍
• P/B：7.4倍
• EV/EBITDA：20.4倍
• 经营现金流：118.6亿元，同比增长59%
• 自由现金流：103.7亿元，同比增长56.5%
• 账面资金：175.9亿元，同比增长14.8%

各品牌增长情况

• 安踏主品牌：2021年收入240.12亿元，同比增长52.5%，DTC转型带动收入增长，毛利率提升至52.2%，经营利润率下滑至21.4%。
• FILA：2021年收入218.22亿元，同比增长25.1%，毛利率提升至70.5%，经营利润率下滑至24.5%。
• 其他品牌（迪桑特+KOLON）：2021年收入34.94亿元，同比增长51.1%，毛利率提升至71%，经营利润率提升至18.4%。
• AmerSports：2021年EBITDA同比增长46.6%至23.7亿元，净亏损收窄至1.54亿元。

渠道与市场布局

• 线上渠道增长迅速：电商收入同比增长50%至143亿元，占总营收比重29%，线上占比持续提升。
• 线下门店精简优化：截至2021年末，公司门店总数达11791家，其中安踏主品牌9403家，FILA 2054家，其他品牌合计334家。
• DTC转型目标明确：计划到2025年DTC业务占比达到70%，提升零售效率和利润率。

产品与品牌推广

• 安踏主品牌：推出氢跑鞋3.0、C202GT马拉松竞速跑鞋、炽热科技冬季服装等科技产品，与明星合作提升品牌影响力。
• FILA品牌：推出联名系列、提升店效和坪效，计划增加专业运动产品线。
• 其他品牌：迪桑特强化冰雪运动影响力，KOLON调整商品结构，提升高端定位。

中长期战略

• “双千亿目标”：到2025年实现销售双千亿元，服务1.5亿消费者，销售12亿双运动鞋和1亿件运动服。
• 2025年目标：安踏主品牌流水保持18%-25%复合增速，线上占比提升至40%，一至三线城市流水占比超50%，购物中心店数翻倍。
• AmerSports目标：2025年实现5个10亿欧元计划，强化全球布局。

风险提示

• 疫情加重可能影响居民消费能力；
• 行业竞争加剧；
• AmerSports业绩改善不及预期。

投资评级

• 公司投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：未提及，但公司整体表现强劲，估值处于较低水平。

财务指标变化趋势

• 毛利率：2021年提升至61.6%，得益于DTC转型和折扣率改善。
• 费用率：销售费用率上升5.7个百分点至35.9%，管理费用率小幅下降，研发费用率下降。
• 营业利润率：2021年下滑3.5个百分点至22.3%，主要受DTC转型费用和营销投入影响。
• 现金流：经营现金流和自由现金流显著改善，公司抗风险能力增强。

未来展望

• 2022年预计安踏品牌门店数净减少100-200家，全年流水增长20%+；FILA门店数净减少50-150家，全年流水增长15%-20%。
• 2022年1-2月冬奥会带动下，安踏品牌、FILA零售流水分别同比增长超20%、超15%。
• 公司将通过科技驱动产品、优化渠道结构、强化品牌影响力，继续推进多品牌战略，实现可持续增长。

附录

• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议。
• 投资评级标准：买入、增持、中性、减持、卖出。