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安踏体育(2020.HK) 2020财年业绩总结

核心内容概述

安踏体育在2020财年实现了营收增长，尽管净利润略有下降，但公司整体表现强劲，尤其在Fila及其他品牌上实现了高增长与扭亏。分析师维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力，未来三年净利润有望稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：2020财年公司营收同比增长4.75%至355.1亿元，净利润同比下降3.41%至51.6亿元，但剔除合营公司亏损后，归母净利润为57.6亿元，仍保持稳定。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为75.70亿元、92.54亿元和111.97亿元，分别同比增长46.64%、22.26%和20.99%。
• 估值水平：当前PE为36倍，对应2021年盈利，估值合理，具备长期投资价值。
• 多品牌战略：公司通过Fila、Descente、Kolon等品牌的高增长带动整体业绩提升，形成差异化竞争格局。
• DTC转型：线上渠道增长显著，DTC模式提升盈利能力，主品牌毛利率和经营溢利率均有改善。
• 国际化布局：通过并购Amer Sports，公司进一步拓展国际市场，增强品牌影响力。

关键信息

业务表现

• 主品牌：

  • 营收157.5亿元，占比44.3%。
  • 线上渠道增长超30%，线下门店净减少594家至9922家。
  • 毛利率提升3.4%至44.3%，经营溢利率提升1.4%至28.2%。
  • 2021年门店预计保持在9800~9900家。

• Fila：

  • 营收174.5亿元，占比49.1%。
  • 疫情下同比增长18.1%，电商业务增长超90%。
  • 门店净增55家至2006家，预计2021年净增50~150家。
  • 毛利率和经营溢利率分别下降1.1PCTs和1.4PCTs至69.3%和25.8%。
  • 随着疫情稳定，折扣率有望恢复，利润进一步提升。

• 其他品牌：

  • 营收23.1亿元，占比6.6%。
  • Descente和Kolon实现营收增长，线上渠道翻倍增长。
  • 毛利率和经营溢利率分别提升4.1PCTs和11.8PCTs至65.9%和8.4%。
  • 门店数量分别增加至175家和减少至157家，预计2021年分别达到210~220家和160~170家。

财务状况

• 盈利指标：

  • 营业收入增长稳定，净利润率从15.8%降至14.5%，但预计2021年后将回升至16.5%。
  • 每股收益（EPS）从1.98元降至1.91元，预计2021年将回升至2.80元。
  • 每股现金流量从0.08元提升至2.95元，显示公司现金流充裕。

• 资产负债：

  • 货币资金从8221亿元增至9284亿元，2021年进一步增长至17912亿元。
  • 负债总额下降，资产负债率从48.90%降至32.22%。
  • 股东权益增长显著，从20082亿元增至21783亿元。

• 运营效率：

  • 存货周转天数从80.72天增至110天，但预计2021年将改善至90天。
  • 应收账款和应付账款周转天数分别为63.33天和82.14天，运营资金管理良好。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级，预计2021-2023年EPS分别为2.80元、3.42元和4.14元。
• 估值：当前PE为36倍，对应2021年盈利，具有吸引力。
• 增长驱动：DTC转型、线上渠道增长、多品牌矩阵、国际化战略等多重因素支撑公司持续增长。
• 风险提示：疫情对终端销售的潜在影响、主品牌增长及新品牌门店扩张不及预期。

未来展望

• 公司将继续推进DTC转型，优化渠道结构，提升门店运营效率。
• Fila作为高增长品牌，将保持稳健增长，其他品牌如Descente和Kolon也将逐步发力。
• 通过并购Amer Sports，公司有望进一步拓展国际市场，提升品牌影响力。
• 现金流充裕，为后续发展提供坚实保障。

附录：财务指标概览

风险因素

• 疫情导致终端销售下滑。
• 主品牌增长及新品牌门店扩张不及预期。

总结

安踏体育在2020财年表现稳健，Fila及其他品牌实现高增长，公司盈利能力和现金流均有所提升。未来随着DTC转型深化、线上渠道拓展、品牌矩阵优化及国际化布局，公司有望持续增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备长期投资价值。