20170630-广发证券-商贸零售2017中期投资策略_白马与成长绽放_电商充满想象空间_61页_1mb

商贸零售2017中期投资策略总结

核心内容

• 行业评级：买入
• 行业趋势：终端需求弱复苏，电商持续快速增长
• 电商发展：中国电商全面超越美国，具备更强的成长空间
• 线上线下融合：生鲜是推动融合和消费升级的重要品类
• 国企改革：成为2017年重点投资主题
• 投资建议：关注白马龙头和成长型公司，把握估值切换和改革红利

主要观点

1. 终端需求与电商增长

• 2016年下半年以来，终端需求持续回暖，50家重点零售公司销售同比增长4.1%，连续8个月正增长。
• 电商依然保持快速增长，1-5月2017年国内实物网购累计同比增速达26.5%，占社零总额比例提升至13.2%。
• 电商与线下零售的融合成为趋势，尤其在生鲜领域，其高频、高粘性特点使其成为新零售融合的第一站。

2. 中美电商格局对比

• 中国电商交易规模已超越美国，2016年达到4.7万亿元，而美国仅为2.7万亿元。
• 中国电商渗透率（14.3%）已超过美国（10.3%），且移动电商发展迅速，2016年中国移动电商占比达72.6%，远高于美国的24.5%。
• 中国电商拥有更好的成长环境，社会零售总额持续增长，且线下零售市场分散，有利于电商整合和效率提升。

3. 生鲜是线上线下融合的重要品类

• 生鲜电商渗透率低（2016年为4.8%），但发展潜力大，成为电商和线下零售融合的关键领域。
• 生鲜对供应链和物流配送要求高，适合全渠道运营模式，结合线下网点的短途配送是最佳选择。
• 以永辉超市的“超级物种”和盒马鲜生为代表的生鲜品牌，通过门店创新、大数据选品和自动化配送提升用户体验和运营效率。

4. 国企改革主题机会

• 地方混改由点及面全面铺开，预计下半年将继续推进，包括上海、浙江、山东等地。
• 零售公司通过引入战投、员工持股和资产注入等方式，提升治理效率和盈利能力。
• 重点推荐如重庆百货、鄂武商、百联股份、天虹股份等具备改革预期和估值切换潜力的公司。

关键信息

电商表现

• 电商仍保持快速增长，1-5月2017年同比增长26.5%。
• 电商对线下零售的冲击和影响更为深远，推动线上线下融合。

线下零售趋势

• 2016年社零总额同比增长10.7%，广发零售指数同比增长10.7%，50家重点零售公司销售同比增长4.1%。
• 重点跟踪的24家百货公司自4Q2016以来连续两个季度扣非净利润同比转正，1Q2017归母/扣非净利润分别增长8.5%和11.7%。
• 商超公司自2016年以来盈利改善明显，1Q2017净利润率/扣非净利率分别达到2.46%和1.91%。

投资标的推荐

• 白马龙头：永辉超市（+47.2%）、老凤祥（+32%）、鄂武商A（+20%）、上海家化（+15.5%）、南极电商（+11.5%）等表现优异。
• 电商产业链：重点推荐南极电商、老凤祥，同时关注品牌电商、电商服务、内容电商等细分领域。
• 国企改革受益股：重庆百货、鄂武商、百联股份、天虹股份、银座股份等，具有估值切换和改革红利。

重要数据

• 电商规模：2016年中国电商交易规模达4.7万亿元，美国为2.7万亿元。
• 移动电商：2016年中国移动电商占比达72.6%，美国仅为24.5%。
• 生鲜电商：2016年生鲜电商规模约904.6亿元，同比增长82%。
• 线下零售集中度：2016年中国零售CR10仅为16.5%，远低于欧美成熟市场。
• 电商服务收入：2016年亚马逊第三方平台GMV占比61.4%，阿里在线广告和交易佣金占比达98%。
• 零售公司估值：部分公司如联华超市（0.14X）、华联综超（0.32X）处于低估状态，具备改革潜力。

总结

2017年商贸零售行业在终端需求弱复苏和电商持续增长的背景下，呈现出线上线下融合的明显趋势。中国电商凭借更高的渗透率和更广阔的成长空间，成为全球最大的电商市场。生鲜作为线上线下融合的关键品类，具备高频、高粘性、高附加值等特征，是新零售落地的重要起点。同时，国企改革成为下半年投资的重要主题，多个地方零售公司已引入战投，提升治理效率和盈利能力。综合来看，建议关注具备高成长性和改革潜力的白马龙头及电商产业链相关公司。