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洽洽食品（002557）2022年半年报点评总结

核心内容概述

本报告为国海证券对洽洽食品2022年半年报的点评，维持“买入”投资评级。报告指出公司在收入端表现亮眼，但面临成本上行压力，利润承压。同时，公司持续推进内部调整与渠道拓展，坚果业务有望成为新的增长点。

主要观点

1. 收入表现

• 2022年半年报数据：公司上半年实现总营收26.78亿元，同比增长12.49%；归母净利润3.51亿元，同比增长7.25%；扣非净利润2.73亿元，同比增长3.3%。
• Q2收入增长显著：2022Q2总营收12.46亿元，同比增长24.38%；归母净利润1.43亿元，同比增长10.46%；扣非净利润0.91亿元，同比增长4.62%。
• 品类表现：瓜子业务仍是主要收入来源，上半年收入18.44亿元，同比增长14.29%；坚果业务收入5.25亿元，同比增长13.77%。

2. 成本与毛利率分析

• 毛利率承压：2022H1公司整体毛利率为30%，同比下降2.84个百分点，主要受原材料、物流、人力成本上涨影响。
• 成本结构：直接材料同比增长14.45%，直接人工同比增长24.07%，能源及其他成本同比增长18.85%。
• 区域表现：南方区收入增长平缓，北方区与东方区收入分别增长23.53%和42.64%，电商收入增长23.15%，海外业务收入同比下降19.07%，对毛利率造成负面影响。

3. 成长性与战略展望

• “双百战略”持续推进：公司致力于“百亿收入，百万终端”的目标，稳固瓜子基本盘，推动坚果业务快速增长。
• 渠道拓展：截至2022H1，公司渠道数字化平台掌控终端网点超过17万家，渠道精耕与下沉持续推进。
• 坚果业务期待下半年发力：公司通过新品推出、风味坚果开发、跨界合作等方式提升坚果业务竞争力，预计下半年增速有望改善。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为2.04元、2.37元和2.86元，对应PE分别为23、20、17倍。
• 估值指标：P/B从6.49倍下降至3.06倍，P/S从5.20倍下降至2.59倍，EV/EBITDA从28.24倍下降至12.73倍，整体估值趋于合理。

关键信息

财务指标预测（单位：亿元）

风险提示

1. 食品安全风险
2. 新产品推广不及预期
3. 疫情影响超预期
4. 成本上涨超预期
5. 渠道开拓不及预期

投资建议

国海证券维持对洽洽食品的“买入”评级，认为其作为休闲食品行业龙头，具备较强的议价能力和抗风险能力，尽管面临成本上涨压力，但下半年随着疫情缓解，成本有望逐步下行，推动业绩增长。同时，坚果业务作为第二成长曲线，具备较大发展潜力，公司长期成长逻辑明确。